Thị trường trái phiếu Trung Quốc có thể đang tiến gần một bước ngoặt lớn, khi lợi suất rời khỏi vùng đáy lịch sử. Áp lực giảm phát dần hạ nhiệt, khi kỳ vọng nới lỏng tiền tệ suy yếu.

Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm là thước đo chuẩn của thị trường. Một số nhà phân tích cho rằng mức này có thể sớm thoát khỏi vùng đi ngang kéo dài và tăng lên khoảng 2% hoặc cao hơn trong năm nay, từ mức quanh 1,8% hiện tại. Trong khi đó, chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 5 năm và 30 năm, thước đo kỳ vọng lạm phát và áp lực cung, đã nới rộng lên mức cao nhất trong khoảng 4 năm và có thể tiếp tục gia tăng.

Tâm lý trên thị trường nợ lớn nhất trong nhóm mới nổi đã thay đổi sau hàng loạt dữ liệu tích cực, từ tăng trưởng phục hồi bất ngờ đến đà giảm giá tại nhà máy chậm lại. Những tín hiệu này làm dấy lên sự nghi ngờ về câu chuyện giảm phát vốn chi phối giao dịch trong những năm gần đây.

Khi nhiều nền kinh tế toàn cầu phải thích ứng với mặt bằng giá dầu cao do xung đột Iran, một số nhà phân tích cho rằng đà tăng lợi suất tại Trung Quốc có thể lan sang các thị trường trái phiếu mới nổi khác.

“Giao dịch dựa trên kỳ vọng giảm phát đã đến điểm ngoặt,” Lynn Song, kinh tế trưởng khu vực Trung Quốc tại ING Bank, nhận định. “Một nền kinh tế dự kiến tăng trưởng khoảng 4% trong thập kỷ tới nhưng lợi suất 10 năm dưới 2% là điều không bình thường”.

Một số công ty chứng khoán trong nước thậm chí dự báo lợi suất sẽ tăng mạnh hơn. Kaiyuan Securities cho rằng lợi suất chuẩn có thể quay lại vùng 2% đến 3% vào cuối năm, khi lạm phát dần tăng tốc.

Dấu hiệu định giá lại trở nên rõ rệt hơn trong tháng trước, khi lợi suất kỳ hạn 30 năm, vốn nhạy với lạm phát, có lúc lên mức cao nhất kể từ tháng 9.2024. Diễn biến này diễn ra sau khi dữ liệu cho thấy giá tiêu dùng tăng, giảm phát ở cấp nhà máy hạ nhiệt, xuất khẩu bùng nổ và doanh số bán lẻ cải thiện. Thị trường hoán đổi lãi suất của Trung Quốc cũng phát tín hiệu kỳ vọng nới lỏng chính sách từ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc suy yếu.

Triển vọng tích cực hơn của Trung Quốc khiến các ngân hàng toàn cầu như Goldman Sachs và Australia & New Zealand Banking Group rút lại hoặc thu hẹp dự báo cắt giảm lãi suất trong năm nay. Một số tổ chức cũng nâng dự báo lạm phát cho Trung Quốc sau cú sốc giá dầu từ xung đột Trung Đông.

Nếu lợi suất Trung Quốc tiếp tục đi lên, tác động có thể lan rộng sang các thị trường khác.

Adam Marden, đồng quản lý danh mục chiến lược trái phiếu toàn cầu tại T. Rowe Price, cho rằng lực kéo giảm lạm phát từ Trung Quốc, yếu tố đã giúp kìm lạm phát toàn cầu trong những năm gần đây, đang suy yếu. Trong bối cảnh giá dầu tăng làm gia tăng áp lực lạm phát, ông nhận định xác suất lợi suất toàn cầu tăng cao hơn cùng với đường cong lợi suất phẳng hơn đang gia tăng, qua đó đặt ra thách thức lớn hơn cho các ngân hàng trung ương.

Tuy vậy, kịch bản “tái lạm phát” trên thị trường trái phiếu vẫn đối mặt nhiều rủi ro, như khả năng chiến sự tại Iran sớm kết thúc khiến giá dầu hạ nhiệt, hoặc nhu cầu nội địa của Trung Quốc suy yếu trở lại. Morgan Stanley cho rằng đà phục hồi lạm phát của Trung Quốc khó duy trì và dự báo chỉ số giá sản xuất có thể quay lại trạng thái giảm phát nhẹ vào năm 2027.

Ngoài ra, dù trái phiếu chính phủ Trung Quốc được xem là nơi trú ẩn trong thời gian chiến sự Iran và thậm chí được kỳ vọng trở thành tài sản dự trữ, thị trường này đã ghi nhận bốn năm liên tiếp bị rút vốn nước ngoài. Khả năng dòng tiền quốc tế quay trở lại bền vững sẽ quyết định liệu thị trường có thực sự bước vào điểm ngoặt hay không.

Hiện tại, ngày càng nhiều nhà phân tích, trong đó có Citigroup và Huatai Securities, cho rằng chỉ số giá sản xuất của Trung Quốc sẽ sớm quay lại vùng dương. Bloomberg Economics dự báo dữ liệu PPI công bố trong tuần này có thể ghi nhận tháng đầu tiên tăng giá kể từ tháng 9.2022.

Động lực đang dần hình thành, khi nhiều doanh nghiệp, từ ngành hóa chất đến nhà sản xuất rượu lớn nhất Trung Quốc, đã công bố tăng giá. Thị trường bất động sản cũng cho thấy dấu hiệu ổn định sau nhiều năm suy giảm, với hoạt động phục hồi tại các thành phố lớn trong tháng 3.

“Lạm phát tăng trở lại tại Trung Quốc nhiều khả năng sẽ trở thành bước ngoặt của thị trường trái phiếu,” Jeffrey Zhang, chiến lược gia tại Credit Agricole, nhận định. “Xu hướng đường cong lợi suất dốc lên sẽ tăng tốc nếu các chỉ báo lạm phát sắp tới cho thấy áp lực giá từ cú sốc dầu lớn hơn lo ngại về nhu cầu”.

Những yếu tố cần theo dõi:

Quyết định của ngân hàng trung ương Ấn Độ vào thứ Tư, Ba Lan và Peru vào thứ Năm, Hàn Quốc vào thứ Sáu.

Dữ liệu lạm phát công bố trong tuần từ Thái Lan và Trung Quốc.

— Với sự hỗ trợ của Marcus Wong