Cathy Hepworth, trưởng bộ phận nợ thị trường mới nổi tại đơn vị quản lý tài sản trị giá 1.500 tỉ USD PGIM, không hề ngần ngại khi được hỏi về chủ đề mà bà có niềm tin cao nhất tại các nước đang phát triển: “Carry, carry, carry.” (Giao dịch chênh lệch lãi suất).

Bà đang đề cập đến một chiến lược giao dịch phổ biến nhưng thường đi kèm rủi ro: Nhà đầu tư đi vay với chi phí thấp bằng các đồng tiền như USD, Yên Nhật hoặc Euro, sau đó đầu tư vào các đồng tiền có lãi suất cao hơn như Lira Thổ Nhĩ Kỳ, nơi khoản thanh toán lãi cho trái phiếu hoặc các quỹ thị trường tiền tệ có thể lên tới 40% hoặc cao hơn.

Các giao dịch ăn chênh lệch lãi suất tài trợ bằng USD đang trải qua chuỗi tăng giá dài nhất kể từ năm 2008, mang lại lợi nhuận dương trong quý thứ bảy liên tiếp.

“Đây là thế giới của giao dịch chênh lệch lãi suất,” bà Hepworth, người gia nhập PGIM từ năm 1989 và góp công thành lập bộ phận quản lý nợ thị trường mới nổi vào năm 1995, cho biết. “Đang có một lượng tiền khổng lồ săn tìm lợi suất.”

Theo chỉ số Bloomberg theo dõi 8 đồng tiền lớn tại các thị trường mới nổi, chiến lược giao dịch để hưởng chênh lệch lãi suất đã mang lại lợi nhuận khoảng 22% kể từ cuối năm 2024, vượt xa tất cả các loại hình giao dịch trái phiếu toàn cầu lớn khác. Đầu tư vào trái phiếu Kho bạc Mỹ chỉ đạt lợi nhuận 5,9% trong cùng kỳ, trong khi trái phiếu bằng USD do chính phủ các nước đang phát triển phát hành đạt 14% và nợ doanh nghiệp thị trường mới nổi đạt 10%.

Lợi nhuận càng được gia tăng nhờ USD suy yếu so với các đồng tiền chủ chốt tại các thị trường mới nổi ngoài châu Á, đồng thời giảm giá so với các đồng tiền có lãi suất thấp cũng được dùng để tài trợ cho giao dịch loại này như euro và Franc Thụy Sĩ. Điều này tạo nên một sự kết hợp hấp dẫn tại Colombia, nơi mang lại lợi nhuận trái phiếu 12% cùng mức tăng giá giao ngay 45%. Ngay cả tại Thổ Nhĩ Kỳ, dù đồng Lira mất giá 26% so với USD, mức lợi suất trên 32% của trái phiếu nội địa kỳ hạn 10 năm vẫn giữ cho các nhà đầu tư có lời.

Những người hào hứng với chiến lược như thế tại thị trường mới nổi vừa nhận được thêm sự cổ vũ từ bộ Tài chính Mỹ, cơ quan đã tuyên bố vào thứ Tư rằng sẽ mua lại nhiều hơn các khoản nợ dài hạn. Các nỗ lực nhằm kéo lợi suất của Mỹ xuống thấp hơn có thể làm giảm sức hút của các khoản nợ định giá bằng USD so với các tài sản ở những nơi khác, bao gồm cả các tài sản tại các nước đang phát triển.

“Sự chịu đựng dường như rất thấp của chính quyền Mỹ đối với việc lợi suất trái phiếu Mỹ gia tăng đang đóng vai trò làm chất xúc tác cho chiến lược giao dịch hưởng chênh lệch lợi suất dài hạn,” Daniel Von Ahlen, trưởng bộ phận chiến lược vĩ mô tại TS Lombard, viết trong một báo cáo gửi khách hàng. Ông nói thêm rằng chỉ số môi trường EM FX carry trade của công ty “đã cải thiện trở lại, củng cố thêm niềm tin của chúng tôi.”

Chỉ số tiền tệ thị trường mới nổi của MSCI (tính đến cả thu nhập từ lãi) đã liên tục phá kỷ lục trong năm nay, tăng 3,6% kể từ cuối năm 2025 và tăng 11% kể từ cuối năm 2024. Cả dự báo đồng thuận của các chuyên gia phân tích và định giá hợp đồng tương lai dựa trên thị trường đều chỉ ra rằng xu hướng này sẽ tiếp diễn.

“Chúng tôi kỳ vọng tổng lợi nhuận dương cho các đồng tiền thuộc thị trường mới nổi trong 12 tháng tới và chênh lệch lãi suất có thể sẽ là động lực chính thúc đẩy lợi nhuận sau đợt tăng giá giao ngay đáng kể trong các quý gần đây,” Alejo Czerwonko, giám đốc đầu tư khu vực thị trường mới nổi châu Mỹ tại UBS Global Wealth Management ở New York, nhận định.

Các ngân hàng trung ương, đặc biệt là ở Mỹ Latinh và Đông Âu, đã duy trì lãi suất điều hành ở mức cao để kiềm chế lạm phát sau đại dịch, góp phần củng cố cho các giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất. Căng thẳng ở Trung Đông và giá năng lượng ở mức cao cũng đang đóng vai trò là rào cản đối với việc nới lỏng chính sách tiền tệ.

Trong 12 tháng qua, các giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất tài trợ bằng USD đã sinh lời 48% đối với Peso Colombia, 23% đối với Lira Thổ Nhĩ Kỳ, 21% đối với Real Brazil, 19% đối với Peso Mexico và 18% đối với Rand Nam Phi.

Ông Czerwonko ưu chuộng các giao dịch với Rand Nam Phi và Peso Mexico, được tài trợ bằng các đồng tiền bao gồm euro và đô la Canada. Trong khi đó, bà Hepworth của PGIM yêu thích một số thị trường sơ khai ở cận Sahara châu Phi, cũng như Thổ Nhĩ Kỳ, Colombia và Brazil.

Chiến lược này đang đối mặt với rủi ro trở thành "nạn nhân từ chính thành công của nó": Khi có quá nhiều tiền đổ dồn vào, một số người lo ngại thị trường đang trở nên quá đông đúc.

Tuy nhiên, mối đe dọa lớn nhất đối với lợi nhuận là sự thay đổi trong kỳ vọng về việc lãi suất của Mỹ sẽ tăng cao hơn. Điều này nhiều khả năng sẽ giúp USD lấy lại vị thế so với các đồng tiền khác. Hiện tại, các dữ liệu kinh tế gần đây của Mỹ và nhận định từ các quan chức cục Dự trữ Liên bang (Fed) đều ủng hộ việc trì hoãn bất kỳ đợt tăng lãi suất nào cho đến năm sau.

“Lạm phát sẽ hạ nhiệt đủ để giữ chân Fed,” Kamakshya Trivedi, trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối và thị trường mới nổi tại Goldman Sachs Group, nhận định. “Có một mối đe dọa trong ngắn hạn từ việc lợi suất kỳ hạn dài tăng cao, nhưng miễn là các biến động không quá nhanh, các đồng tiền thuộc thị trường mới nổi có lãi suất thực cao sẽ tiếp tục mang lại tổng lợi nhuận dương.”

Điều đó tạo ra một bối cảnh với các điều kiện lý tưởng để chiến lược giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất phát triển: Chênh lệch lãi suất rộng, biến động tiền tệ thấp và một bối cảnh kinh tế ổn định.

“Tôi không nghĩ dữ liệu của Mỹ yếu đến mức làm đảo ngược khẩu vị rủi ro vốn đang hỗ trợ cho chiến lược kể trên,” Ning Sun, chuyên gia chiến lược cấp cao về thị trường mới nổi tại State Street ở Boston, người đang ưu chuộng Peso Colombia cùng với Rand của Nam Phi và Lira của Thổ Nhĩ Kỳ, cho biết. “Tôi vẫn thích chiến lược này.”