Ông Warsh vừa nhấn mạnh quan điểm cứng rắn đối với lạm phát, nhưng đồng thời lựa chọn cách truyền thông hạn chế định hướng cho thị trường.

Ông Warsh muốn Fed vận hành theo cách các quyết định lãi suất không bị chi phối bởi những số liệu hàng tháng mới nhất. Tuy nhiên, quan điểm này có thể chưa sớm trở thành hiện thực. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 7, dự kiến công bố vào thứ Tư, sẽ tác động trực tiếp đến thước đo lạm phát được Fed ưu tiên theo dõi, dự kiến công bố vào cuối tháng.

Các nhà kinh tế dự báo giá tiêu dùng lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, sẽ tăng 0,2% trong tháng 7. Những số liệu hàng tháng ở mức 0,2% hoặc thấp hơn sẽ phù hợp với mục tiêu đưa lạm phát về mức 2% của Fed, trong khi bất kỳ con số nào cao hơn đều có thể gây thêm sức ép. Lạm phát lõi theo thước đo được Fed ưa chuộng đã ở mức 3,3% trong tháng 6, tăng từ 2,8% một năm trước.

Các số liệu hàng tháng trở nên đặc biệt quan trọng vì hai lý do. Thứ nhất, một số quan chức Fed trong các dự báo công bố hồi tháng 6 và những phát biểu kể từ đó cho rằng lạm phát có thể trở lại mục tiêu 2% mà không cần chính sách tiền tệ thắt chặt hơn. Theo lập luận này, thuế quan sẽ khiến giá tăng một lần rồi tác động giảm dần, trong khi giá năng lượng có thể hạ nhiệt khi giá dầu thô giảm và xung đột tại Trung Đông lắng xuống.

Diễn biến thực tế lại phức tạp hơn. Các cú sốc về giá vẫn tiếp diễn và đan xen với một yếu tố mới là giá thiết bị công nghệ và phần mềm tăng mạnh do nhu cầu phục vụ việc xây dựng hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI). Hai báo cáo lạm phát sắp tới sẽ cho thấy liệu các quan chức Fed có thể tiếp tục bảo vệ những dự báo trước đó hay không.

Lý do thứ hai nằm ở chính ông Warsh. Hạ lạm phát đã trở thành một trong những chủ đề trung tâm trong thông điệp của tân chủ tịch, qua đó tạo ra những kỳ vọng mà ông cần đáp ứng. Fed giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng trước, đúng với dự đoán của phần lớn thị trường, nhưng phản ứng của nhà đầu tư cho thấy sự hoài nghi sau khi ông Warsh không giải thích rõ ràng về quyết định này.

Khi được hỏi liệu lãi suất cao hơn có phải là giải pháp nếu lạm phát không giảm, ông Warsh nói rằng đây có thể là một phần của giải pháp, nhưng có lẽ không phải công cụ chính. Ông cho rằng lợi suất trái phiếu tăng đã thực hiện một phần công việc mà Fed cần làm, đồng thời đề cập khả năng định nghĩa lại mục tiêu lạm phát của ngân hàng trung ương.

Những phát biểu này khiến các nhà đầu tư khó xác định liệu ông Warsh có sẵn sàng sử dụng chính sách tiền tệ để chống lạm phát hay chỉ dừng ở việc đưa ra những tuyên bố cứng rắn.

Các nhà phân tích cho rằng Fed vẫn có những lý do hợp lý để giữ nguyên lãi suất, ngay cả khi ông Warsh không đưa ra lời giải thích rõ ràng. Chi phí lao động đang tăng chậm hơn năng suất, qua đó hạn chế nguy cơ xuất hiện một vòng xoáy tăng giá trên diện rộng. Tác động từ các đợt tăng giá liên quan đến thuế quan cũng có dấu hiệu giảm dần. Trong khi đó, một số điều chỉnh về phương pháp tính toán dự kiến sẽ làm giảm lạm phát lõi trong thước đo mà Fed ưa chuộng vào tháng 9.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng trong lúc ông Warsh phát biểu và vẫn duy trì ở mức cao, phản ánh nghi ngờ của thị trường về khả năng Fed hành động nếu lạm phát không giảm. James Egelhof, chuyên gia kinh tế trưởng phụ trách Mỹ tại BNP Paribas, cho rằng biến động như vậy là bất thường sau một cuộc họp chính sách và cho thấy nhận thức của thị trường về Fed dưới thời ông Warsh đang có những thay đổi đáng kể.

Paul McCulley, cựu chuyên gia kinh tế trưởng tại Pimco, cho rằng việc ông Warsh sử dụng những nguyên lý chung thay vì đưa ra các chi tiết cụ thể có thể khiến ông chịu thêm áp lực phải chứng minh rằng Fed sẵn sàng hành động. Theo ông, việc đưa ra những tuyên bố mạnh mẽ cũng có thể khiến chính ông Warsh thu hẹp dư địa chính sách của mình.

Trong số 19 quan chức tham gia cuộc họp chính sách tháng 7, có 10 người, trong đó gồm một nửa số 12 cử tri có quyền biểu quyết, đã công khai phát biểu trong những ngày sau cuộc họp để ủng hộ lập luận rằng ông Warsh đã đúng khi giữ nguyên lãi suất. Ít nhất 6 quan chức có quyền biểu quyết trong những tuần gần đây phát tín hiệu rằng họ có thể ủng hộ tăng lãi suất nếu lạm phát không cải thiện. Ba người trong số này đã bỏ phiếu bất đồng tại cuộc họp tháng trước để ủng hộ tăng lãi suất.

Các phát biểu của ông Warsh cũng làm dấy lên nghi ngờ trong một số quan chức theo dõi Fed về động cơ đằng sau cách tiếp cận này. Một khả năng được đặt ra là ông đang giảm nhẹ vai trò của tăng lãi suất vì tin rằng những tuyên bố cứng rắn có thể đủ để trì hoãn hành động. Khả năng khác là ông muốn tránh đối đầu với Tổng thống Donald Trump, người bổ nhiệm ông và nhiều lần yêu cầu Fed duy trì lãi suất thấp. Những người hiểu rõ ông Warsh cho biết ông sẽ bác bỏ cả hai cách giải thích này.

Những người ủng hộ ông thừa nhận sự mơ hồ sau cuộc họp báo có thể cần được giải quyết, có thể tại hội nghị thường niên của Fed chi nhánh Kansas City ở Jackson Hole, Wyoming, vào cuối tháng này. Một số người cho rằng phản ứng của thị trường đã bị thổi phồng, đồng thời lưu ý các thước đo kỳ vọng lạm phát dựa trên thị trường gần như không thay đổi đáng kể.

Donald Kohn, cựu Phó Chủ tịch Fed, cho rằng phản ứng của thị trường không nghiêm trọng như cách một số bình luận viên mô tả. Tuy nhiên, ông cho rằng kết quả sau một cuộc họp báo của chủ tịch Fed không nên là lợi suất dài hạn tăng trong khi lợi suất ngắn hạn giảm.

Sự bình lặng hiện tại có thể gây hiểu nhầm. Tác động từ báo cáo tháng 7 có thể chưa quá lớn vì đây mới chỉ là một lần số liệu không như kỳ vọng. Nhưng nếu nhà đầu tư dự đoán Fed sẽ điều chỉnh chính sách vào tháng 9 và điều đó không xảy ra, thị trường trái phiếu Kho bạc có thể lặp lại phản ứng như tháng trước.

Ông Warsh đến Fed với mong muốn thay đổi cách ngân hàng trung ương truyền thông với thị trường. Theo quan điểm của ông, việc nói rõ những yếu tố và điều kiện nào sẽ kích hoạt một hành động chính sách có thể hạn chế khả năng xoay chuyển của Fed và làm mất đi một tín hiệu quan trọng, đó là cách các nhà đầu tư đánh giá nền kinh tế đang cần gì. Vì vậy, việc đưa ra ít định hướng hơn có thể giúp Fed có góc nhìn rõ hơn về kỳ vọng của thị trường.

Tuy nhiên, cách tiếp cận này cũng có chi phí. Ông Kohn đặt câu hỏi rằng nếu Fed không nói rõ họ đang nghĩ gì và hình thành quan điểm như thế nào, ngân hàng trung ương sẽ biết khi nào những nhận định của mình không được dữ liệu thực tế xác nhận.

Nếu các báo cáo lạm phát tháng 7 và tháng 8 đều cho thấy giá tăng mạnh, ông Warsh có thể phải lựa chọn giữa tăng lãi suất hoặc giữ nguyên chính sách trong khi đối mặt với khả năng xuất hiện ý kiến phản đối từ thành viên thứ tư hoặc thứ năm. Nếu Fed tiếp tục giữ nguyên, những nghi ngờ xuất hiện sau cuộc họp tháng 7 sẽ càng khó được xóa bỏ.

Ngược lại, các số liệu lạm phát ôn hòa sẽ giúp ông tránh được tình thế này. Các quan chức theo quan điểm cứng rắn sẽ có ít lý do hơn để gây sức ép, trong khi ông Warsh có thể tận dụng hội nghị Jackson Hole để trình bày quan điểm của mình mà không chịu áp lực trực tiếp từ những số liệu mới nhất.

Việc hai báo cáo hàng tháng trở nên quan trọng như vậy tạo ra một thế khó đối với một chủ tịch Fed vốn phản đối việc để những con số riêng lẻ dẫn dắt chính sách. Ông từng nói vào tháng trước rằng vấn đề của việc phụ thuộc vào dữ liệu nằm ở chính dữ liệu và sự phụ thuộc đó. Tuy nhiên, các báo cáo này thu hút sự chú ý chính vì chúng có thể xác nhận một xu hướng hiện hữu hoặc phát tín hiệu về một xu hướng mới.

Fed thường có thể trì hoãn một quyết định mà không chịu hậu quả quá lớn nếu thị trường hiểu rõ ngân hàng trung ương đang làm gì và tại sao. Khi các nhà đầu tư không thể nắm bắt được cách nhìn của tân chủ tịch, cơ chế bảo vệ đó có thể không còn hiệu quả.

Cuộc họp tiếp theo sau tháng 9 sẽ diễn ra chỉ vài ngày trước cuộc bầu cử giữa kỳ, thời điểm các quan chức Fed có thể ngần ngại thực hiện đợt tăng lãi suất đầu tiên. Điều đó có thể đẩy quyết định sang tháng 12, đồng nghĩa Fed sẽ phải dựa thêm 4 tháng vào những dự báo lạm phát mà các đồng nghiệp của ông Warsh vốn đã gặp khó khăn trong việc bảo vệ.