Các cơ quan quản lý Mỹ đang quyết tâm thúc đẩy tài sản mã hóa. Điều này không có gì đáng ngạc nhiên khi họ được bổ nhiệm bởi tỷ phú meme-coin (và cũng là Tổng thống Mỹ) Donald Trump. Nhưng sau khi Thượng viện tuần trước bỏ phiếu bác bỏ Đạo luật Clarity sâu rộng, bất kỳ nỗ lực nào của các cơ quan giám sát thị trường nhằm hệ thống hóa các quy tắc cho thị trường tài sản số đều có nguy cơ bị chính quyền kế nhiệm dập tắt. Tệ hơn nữa, Tòa án Tối cao cũng đã làm suy yếu quyền ban hành quy tắc của các cơ quan này.

Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) Paul Atkins đã nhiều lần cam kết sẽ tiếp tục tiến lên và hỗ trợ các thị trường kỹ thuật số dù có hay không có luật lệ bền vững. Bước đầu tiên của cơ quan này là bật đèn xanh cho việc giao dịch phiên bản số của cổ phiếu công ty niêm yết vào hôm thứ Năm. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), cơ quan lẽ ra có quyền giám sát chính đối với tài sản số theo Đạo luật Clarity, đã gửi một đề xuất quản lý các giao dịch và thị trường tiền mã hóa đến Nhà Trắng để xem xét. Một số người đã hoan nghênh sáng kiến của các cơ quan giám sát, nhưng tình hình hiện tại là một mớ hỗn độn. Việc thiếu sự ủng hộ rõ ràng từ Quốc hội sẽ khiến các nhà đầu tư và tổ chức truyền thống nản lòng trong việc đặt cược tiền của mình.

Các thượng nghị sĩ đã vật lộn với dự luật tiền mã hóa khổng lồ này trong nhiều tháng. Cuối cùng, dự luật dường như đã sẵn sàng được thông qua sau khi ông Trump chấp nhận các sửa đổi tập trung vào đạo đức nhằm ngăn chặn những người có quyền lực hưởng lợi về tài chính, mặc dù những rào cản này cuối cùng đã không đủ để thuyết phục các thành viên đảng Dân chủ và bốn thành viên đảng Cộng hòa. Chỉ riêng năm ngoái, ông Trump đã kiếm được hơn 1 tỉ USD từ các hoạt động liên quan đến tiền mã hóa.

Ngành ngân hàng cũng đã phản đối các khía cạnh của đạo luật có thể cho phép mọi người kiếm phần thưởng từ các đồng tiền kỹ thuật số theo cách có thể đe dọa sự ổn định của nguồn tiền gửi của họ.

Ông Atkins và Michael Selig, chủ tịch của CFTC, đã nhiều lần kêu gọi các thượng nghị sĩ thông qua dự luật để họ có một nền tảng vững chắc cho việc soạn thảo các hướng dẫn về tiền mã hóa. Một nỗi lo là nếu không có luật, những người đứng đầu SEC hoặc CFTC chống tiền mã hóa trong tương lai có thể hủy bỏ bất kỳ hướng dẫn nào được viết ra bây giờ.

"Thông qua Đạo luật Clarity là cách chắc chắn nhất để chúng ta có thể ngăn chặn một Gary Gensler khác [cựu chủ tịch SEC] tiến hành một chiến dịch lạm dụng pháp luật chống lại các cá nhân và công ty trong căn phòng này," ông Selig phát biểu tại một hội nghị về tiền mã hóa vào tháng 8.

Các cơ quan quản lý cũng đã bị suy yếu bởi một quyết định của Tòa án Tối cao làm loãng quyền giải thích luật của họ. Một chiến dịch vận động của phe bảo thủ đã dẫn đến việc tòa án lật ngược một tiền lệ lịch sử được gọi là Chevron Deference vào năm 2024. Trong nhiều năm, tiền lệ này có nghĩa là các tòa án sẽ tuân theo các cơ quan như SEC khi biến luật thành các quy định cụ thể.

Sự kết thúc của Chevron Deference có nghĩa là bất kỳ chế độ quản lý nào liên quan đến tiền mã hóa cũng có thể dễ dàng bị thách thức bởi các ngân hàng, sàn giao dịch truyền thống, nhà đầu tư hoặc bất kỳ ai khác không hài lòng với những gì các cơ quan quản lý đưa ra. Rủi ro đó đã tăng gấp đôi với sự thất bại của Đạo luật Clarity, bởi vì SEC và CFTC sẽ phải dựa trên các luật được viết ra từ trước khi tài sản số ra đời.

Thật trớ trêu khi những người từng chỉ trích các cơ quan quá quyền lực vượt quá thẩm quyền của mình dưới thời chính quyền trước đây giờ lại vui vẻ để chính những cơ quan đó hành động mà không cần sự hậu thuẫn của Quốc hội, khi điều đó phù hợp với lợi ích của họ.

"Có một sự căng thẳng thực sự ở đây," Nicholas Anthony, một nhà nghiên cứu tại Viện Cato, nói với tôi. Ông cho biết cả đảng Cộng hòa và ngành công nghiệp tiền mã hóa đều chỉ trích SEC hạn chế thị trường này dưới thời chính quyền Biden, nhưng giờ đây họ lại đang kêu gọi các cơ quan quản lý dẫn đầu. "Việc kêu gọi các cơ quan đi đường vòng, bỏ qua Quốc hội không phải là một giải pháp dễ dàng."

Tổng Giám đốc (CEO) của Coinbase Global Inc., Brian Armstrong, đã khuyến khích các cơ quan nhanh chóng thiết lập các khuôn khổ cho ngành của mình. Ông coi sự thất bại của dự luật tại Thượng viện có khả năng là một lợi ích cho các nền tảng tiền mã hóa hiện có nếu nó làm nản lòng ngành tài chính truyền thống tham gia vào thị trường.

Ông ấy không sai. Sifma, hiệp hội thương mại hàng đầu cho các nhà môi giới-đại lý, cho biết động thái ban đầu của SEC về cổ phiếu được mã hóa đã đặt ra các câu hỏi về việc bảo vệ nhà đầu tư và sự toàn vẹn của thị trường. Có những lo ngại chính đáng rằng việc đưa cổ phiếu công ty lên blockchain có thể làm phân mảnh giao dịch và gây tổn hại đến thanh khoản trên thị trường chứng khoán, đồng thời làm suy yếu các nỗ lực chống rửa tiền.

Trong ngắn hạn, SEC và CFTC có thể sẽ tập trung vào việc vạch ra ranh giới giữa những gì được coi là chứng khoán và những gì được coi là hàng hóa. Điều đó sẽ quyết định cơ quan nào giám sát giao dịch và nơi các đại lý cũng như các bên tham gia khác cần đăng ký. Ngay cả những lựa chọn có vẻ đơn giản như vậy cũng sẽ đối mặt với các thách thức pháp lý.

Theo phép thử Howey (Howey test) được đặt ra từ nhiều thập kỷ trước trong một phán quyết của Tòa án Tối cao, một chứng khoán theo truyền thống liên quan đến việc đầu tư vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng thu được lợi nhuận dựa trên công sức của người khác. Trong thế giới của tiền mã hóa và tài sản được mã hóa, vẫn còn rất nhiều tranh cãi về cách đánh giá các loại coin và token khác nhau. Đạo luật Clarity lẽ ra đã tạo ra một cơ sở vững chắc hơn.

Đối với các ngân hàng, mối quan tâm chính với stablecoin và các loại tiền mã hóa khác là liệu chúng có đe dọa vai trò của tiền gửi trong nền kinh tế hay không. Tiền mặt trong ngân hàng có thể sinh lãi và được sử dụng để thanh toán: cuộc chiến về tài sản số là để đảm bảo các đồng tiền kỹ thuật số không thể thực hiện cả hai chức năng này. Các ngân hàng lo ngại rằng một đồng tiền thanh toán mà cũng sinh lãi có thể rút cạn tiền gửi, đặc biệt là từ các ngân hàng cộng đồng nhỏ hơn. Điều đó có thể gây tổn hại đến hoạt động cho vay trong các nền kinh tế địa phương và gây nguy hiểm cho sự ổn định tài chính nói chung.

Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC), một trong những cơ quan giám sát ngân hàng chính, có trách nhiệm biến Đạo luật Genius, vốn điều chỉnh các stablecoin như Tether, thành các quy tắc quan trọng nhất đối với các nhà cho vay truyền thống. Những quy tắc đó lẽ ra sẽ an toàn hơn trước việc bị một chủ tịch OCC khác lật ngược trong tương lai, nhưng ngay cả ở đây, sự kết thúc của Chevron Deference có nghĩa là các ngân hàng hoặc công ty tiền mã hóa có thể đấu tranh với cơ quan này tại tòa án nếu họ nghĩ rằng phía bên kia được hưởng một thỏa thuận tốt hơn.

Bối cảnh của tiền mã hóa vẫn còn rất bất định. Đây là tin tốt cho ngành tài chính truyền thống, bởi vì nó làm tăng khả năng các công ty khởi nghiệp kỹ thuật số sẽ bị giới hạn trong một thế giới ngách. Tuy nhiên, đây có thể là tin xấu cho các nhà đầu tư và cơ quan thực thi pháp luật, vì nó có nguy cơ để công nghệ này trở thành một thiên đường quốc tế, thiếu quy định cho những kẻ lừa đảo và rửa tiền.