Tập đoàn Jane Street đã bắt đầu cung cấp hợp đồng hoán đổi cho một nhóm các quỹ ETF đòn bẩy đang ngày càng lớn mạnh, qua đó gia tăng cạnh tranh trong một phân khúc thị trường phái sinh tuy nhỏ hẹp nhưng béo bở.

Gã khổng lồ giao dịch này đã tham gia vào lĩnh vực kinh doanh trên từ đầu năm nay và đã cung cấp khoảng 1,2 tỉ USD giá trị danh nghĩa của các hợp đồng hoán đổi trong quý hai cho khoảng 75 quỹ ETF đòn bẩy và nghịch đảo dựa trên cổ phiếu đơn lẻ niêm yết tại Mỹ, theo dữ liệu từ các hồ sơ hàng quý do Asym Research tổng hợp. Tập trung vào các quỹ ETF cổ phiếu đơn lẻ, công ty hiện chiếm khoảng 2% thị phần trong phân khúc này. Clear Street dẫn đầu với khoảng 21%, trong khi Marex Group Ltd nắm giữ khoảng 11%.

Tài sản của các quỹ ETF đòn bẩy tại Mỹ đã đạt đỉnh trên 200 tỉ USD trong quý hai, một phần được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng của các sản phẩm dựa trên cổ phiếu đơn lẻ. Sự mở rộng này đã tạo ra nhu cầu mới cho các nhà giao dịch hợp đồng hoán đổi - những đơn vị thường ký kết các hợp đồng phái sinh riêng biệt với các nhà phát hành ETF để cung cấp đòn bẩy mong muốn cho quỹ - và cũng đi kèm rủi ro lớn hơn khi họ tiếp nhận các vị thế gắn liền với một số cổ phiếu biến động nhất thị trường.

Mặc dù thị phần của Jane Street cho đến nay còn khiêm tốn, động thái này nhấn mạnh sức hấp dẫn của lĩnh vực kinh doanh này, khi các nhà giao dịch phi ngân hàng vốn thống trị mảng ETF cổ phiếu đơn lẻ đang ngày càng cạnh tranh với các ngân hàng Wall Street. Điều này cũng cho thấy sự lấn sân rộng hơn của các nhà tạo lập thị trường vào những lĩnh vực vốn do các ngân hàng lớn phục vụ.

Citigroup Inc., Goldman Sachs Group Inc. và Barclays Plc là các đối tác hoán đổi tích cực nhất cho các sản phẩm dựa trên chỉ số, mỗi bên chiếm ít nhất 13% thị phần phân khúc này nếu tính theo tổng giá trị danh nghĩa của các hợp đồng hoán đổi. Ngược lại, Goldman và Nomura Holdings Inc. là những ngân hàng duy nhất có ít nhất 10% thị phần trong mảng kinh doanh cổ phiếu đơn lẻ.

Sự thống trị của các công ty phi ngân hàng trong việc cung cấp đòn bẩy cho các quỹ ETF cổ phiếu đơn lẻ một phần phản ánh các hạn chế về quy định đối với ngân hàng. Các ngân hàng thường phải tuân thủ các quy tắc chặt chẽ về tài sản có rủi ro và các yêu cầu khác, vốn khắt khe hơn đối với các vị thế liên quan đến một cổ phiếu đơn lẻ so với một chỉ số.

"Các đối tác mới có lẽ nhận thấy sự tăng trưởng của không gian đòn bẩy cũng như tiềm năng doanh thu béo bở," ông Todd Sohn, chiến lược gia trưởng về ETF tại công ty môi giới Baird Strategas, cho biết. "Kết hợp điều đó với những hạn chế có thể đến từ các bộ phận quản lý rủi ro của ngân hàng, và điều đó đang tạo ra một nhóm đối tác hoàn toàn mới để các nhà phát hành ETF đòn bẩy mới nổi có được các hợp đồng hoán đổi."

Clear Street bắt đầu làm việc với các nhà quản lý quỹ ETF từ vài năm trước và đã phát triển để xử lý các hợp đồng hoán đổi cho một phần năm phân khúc cổ phiếu đơn lẻ. Công ty cho rằng thành công của mình trong lĩnh vực này đến từ việc sẵn sàng hợp tác với các nhà phát hành ETF ít tên tuổi, trước khi họ trở nên lớn mạnh.

"Trong năm 2022 và 2023, chúng tôi đã hướng sự chú ý vào một số đơn vị tương đối mới tham gia vào không gian ETF, những người nằm ngoài tầm ngắm của các ngân hàng lớn," ông John DiBacco, đồng chủ tịch và giám đốc toàn cầu về thị trường tại Clear Street, cho biết. "Chúng tôi đã chọn nhắm đến nhóm khách hàng này và họ đã có sự tăng trưởng kinh doanh phi thường."

Cho đến nay, Jane Street đã làm việc với các nhà phát hành Defiance, Leverage Shares và T-Rex về các thỏa thuận hoán đổi cho các quỹ ETF gắn liền với các cổ phiếu bao gồm Strategy Inc., Rocket Lab Corp. và IonQ Inc., theo dữ liệu do Asym tổng hợp từ các hồ sơ từ tháng 6 đến tháng 8, chủ yếu phản ánh các vị thế trong quý hai của các quỹ ETF.

Jane Street từ chối bình luận.

Jane Street vốn đã là một trong những nhà tạo lập thị trường ETF lớn nhất, cung cấp thanh khoản hàng ngày cho các nhà phát hành và nhà đầu tư. Việc trở thành một đối tác hoán đổi đưa mối quan hệ đó tiến thêm một bước. Hoạt động kinh doanh này cũng đòi hỏi bảng cân đối kế toán lớn hơn và đi kèm với sự giám sát chặt chẽ hơn từ các cơ quan quản lý.

"Việc tham gia vào các vị thế dài hạn hơn có nghĩa là hai bên phải đối mặt với rủi ro tín dụng," ông Rocky Fishman, người sáng lập Asym, cho biết.

Jane Street, công ty đang trên đà đạt doanh thu giao dịch kỷ lục trong năm nay mặc dù đã mất 15 tỉ USD vào tháng 7 trong bối cảnh cổ phiếu AI sụt giảm, đã nhận được sự chấp thuận của cơ quan quản lý để mở rộng khả năng giao dịch hợp đồng hoán đổi cổ phiếu vào đầu năm nay. Vào tháng 5, Jane Street Derivatives Dealer LLC đã được đưa vào danh sách các nhà giao dịch hoán đổi dựa trên chứng khoán và các bên tham gia hoán đổi được bảo đảm bằng chứng khoán lớn của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC).

Các nhà môi giới như Clear Street và Marex, những đơn vị thường không nắm giữ các vị thế lớn trước biến động thị trường, đã có sẵn cơ chế để quản lý rủi ro từ các quỹ ETF.

Mặc dù các thỏa thuận cụ thể khác nhau tùy từng trường hợp, các nhà giao dịch cung cấp hợp đồng hoán đổi mang lại cho quỹ ETF lợi nhuận mong muốn hàng ngày, và sau đó phòng ngừa rủi ro từ hợp đồng hoán đổi bằng cách giao dịch các cổ phiếu, hợp đồng tương lai hoặc quyền chọn cơ sở.

"Chúng tôi sử dụng kết hợp các quyền chọn niêm yết thông thường, đôi khi là quyền chọn linh hoạt (flex options), và đôi khi là quyền chọn phi tập trung (OTC) để bảo vệ cả rủi ro giảm giá cũng như tăng giá," ông DiBacco của Clear Street cho biết.

Để đổi lấy các hợp đồng hoán đổi, các quỹ ETF trả cho nhà giao dịch một khoản phí tài chính, thường là một mức chênh lệch so với lãi suất tham chiếu, và các khoản phí hợp đồng khác. Quỹ ETF ký quỹ bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các tài sản thanh khoản tương tự làm tài sản thế chấp, và hợp đồng hoán đổi được định giá lại theo thị trường mỗi ngày.

Chi phí tài chính cho các sản phẩm cổ phiếu đơn lẻ có thể cao hơn đáng kể so với các sản phẩm chỉ số, đặc biệt khi cổ phiếu cơ sở có biến động cao hoặc khối lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng hạn chế. Chi phí này cũng thay đổi tùy thuộc vào nhà phát hành.

Ví dụ, quỹ ETF 2x Long MSTR của T-Rex phải trả một mức chênh lệch hoán đổi khoảng 1.000 đến 1.500 điểm cơ bản so với lãi suất tham chiếu, so với khoảng 300 điểm cho quỹ 2x Nvidia của họ, theo dữ liệu do ông Sohn của Baird theo dõi. Để so sánh, mức chênh lệch của quỹ Direxion Daily Technology Bull 3X ETF là 60 điểm.

Những con số kinh tế này một phần phản ánh những rủi ro mà các nhà giao dịch phải gánh chịu khi cung cấp đòn bẩy. Khi các quỹ ETF đòn bẩy phát triển, một số công ty đã chuyển sang sử dụng cái gọi là quyền chọn bán bảo vệ khi thị trường sụp đổ (crash puts) — đôi khi được gọi là cliquets hoặc stability notes — để chuyển một phần rủi ro đuôi (tail risks) do các thỏa thuận hoán đổi tạo ra.

"Đối với các nhà tạo lập thị trường lớn đã có vị thế vững chắc trong hệ sinh thái ETF, việc cung cấp thanh khoản hợp đồng hoán đổi là một bước phát triển tự nhiên do các mức phí tài chính hấp dẫn mà các nhà phát hành đang trả cho việc sử dụng đòn bẩy," ông Jordan Rosenfeld, quản lý danh mục đầu tư tại Calamos Investments, cho biết.