Ngay cả khi đồng bạc xanh nhận được bệ đỡ từ nền kinh tế Mỹ kiên cường và căng thẳng tái diễn tại Trung Đông, chính các biến số này lại đang gây áp lực lên trái phiếu Kho bạc Mỹ. Lợi suất trái phiếu vẫn neo ở mức cao do lo ngại rằng tăng trưởng mạnh mẽ và giá dầu tăng sẽ kích thích tình trạng lạm phát vốn đã dai dẳng, từ đó thúc đẩy cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất.

Triển vọng này được phản ánh rõ nét nhất qua sự gia tăng mạnh mẽ của lợi suất thực tế tại Mỹ, chỉ số đã loại bỏ tác động của lạm phát đối với tỉ suất sinh lời. Tuần trước, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã điều chỉnh lạm phát đã vượt mức 2,3%, chạm mốc cao nhất trong hơn một năm, khi các nhà đầu tư đặt cược vào khả năng Fed sẽ thắt chặt chính sách trong những tháng tới.

"Lý do lợi suất thực tế nằm ở mức hiện tại rất rõ ràng," Brendan Murphy, trưởng bộ phận đầu tư thu nhập cố định khu vực Bắc Mỹ tại Insight Investment, quỹ đang quản lý khoảng 836 tỉ USD tài sản toàn cầu, cho biết. "Fed đã trở nên diều hâu hơn, các dữ liệu kinh tế tiếp tục kiên cường và lạm phát vẫn duy trì ở mức cao."

Đối với các nhà đầu tư, thực trạng này tạo ra bài toán hóc búa. Mặc dù lợi suất thực tế tăng so với các thị trường lớn khác giúp tài sản định giá bằng USD trở nên hấp dẫn hơn trong mắt giới đầu tư toàn cầu, việc đổ tiền vào trái phiếu Mỹ vốn nhạy cảm với lạm phát lại khiến họ đối mặt với rủi ro thua lỗ. Dù vậy, một số người vẫn tìm được lối đi giữa khe cửa hẹp.

Adam Coons, giám đốc đầu tư tại Winthrop Capital Management, đơn vị quản lý hơn 3,9 tỉ USD, cho biết ông đang vị thế mua USD, nhưng kém lạc quan hơn đối với trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài, nhóm tài sản sẽ chịu đòn nặng nề nhất nếu nền kinh tế Mỹ tiếp tục vượt trội so với phần còn lại của thế giới và kích hoạt lạm phát. Ông đang tài trợ cho các vị thế mua USD của quỹ bằng cách bán euro và yên Nhật, những đồng tiền có lợi suất tổng thể kém hấp dẫn hơn.

"USD hiện đang được hưởng lợi từ cả hai yếu tố lý tưởng: Lợi suất cao và tăng trưởng kinh tế vượt trội," Coons nhận định. Ông đang đặt cược rằng trái phiếu kỳ hạn dài tại Anh và châu Âu sẽ có hiệu suất tốt hơn các tài sản tương tự tại Mỹ.

Về mặt lịch sử, đồng bạc xanh thường bám sát diễn biến của lợi suất thực tế Mỹ. Mối quan hệ đó đã bị rạn nứt vào năm ngoái khi cuộc chiến thương mại của chính quyền Trump làm lung lay niềm tin vào tài sản Mỹ, nhưng kể từ đó mối tương quan này đã xuất hiện trở lại, đưa triển vọng lãi suất của Fed, đặc biệt là khi so sánh với các ngân hàng trung ương lớn khác, trở lại vị trí trung tâm trong quỹ đạo của USD.

Chỉ số Bloomberg Dollar Spot Index giữ phong độ vào tuần trước, tiến sát mức cao nhất trong năm, khi các nghi ngờ mới xuất hiện quanh triển vọng hòa bình giữa Mỹ và Iran. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn hai năm thường nhạy cảm với chính sách đã tăng 7 điểm cơ bản lên 4,21%, gần mức đỉnh từ đầu năm đến nay. Vào cuối tuần, Mỹ và Iran đã tiến hành các cuộc không kích đáp trả lẫn nhau, trong khi Washington và Tehran đưa ra những tuyên bố mâu thuẫn về việc liệu eo biển Hormuz có tiếp tục mở cửa cho hoạt động vận tải hàng hải hay không.

Tại Brandywine Global Investment Management, nhà quản lý danh mục đầu tư Jack McIntyre lập luận rằng đà tăng gần đây của USD là hợp lý khi thị trường đang định giá một Fed diều hâu hơn, đồng thời ông cũng giữ vị thế phân bổ dưới tỉ trọng đối với trái phiếu Kho bạc, phần lớn là do nền kinh tế Mỹ vẫn mạnh mẽ.

Giới giao dịch đang thể hiện thái độ lạc quan nhất đối với đồng bạc xanh kể từ năm 2015 và nắm giữ hơn 40 tỉ USD vị thế mua các công cụ phái sinh USD, theo dữ liệu từ ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) tính đến tuần kết thúc vào ngày 7.7.

Tuần này, các nhà giao dịch sẽ mổ xẻ các số liệu quan trọng về giá tiêu dùng và giá bán buôn tháng 6 của Mỹ. Đây sẽ là những báo cáo lạm phát cuối cùng trước khi các quan chức Fed do chủ tịch Kevin Warsh dẫn đầu, nhóm họp vào cuối tháng này, cung cấp những manh mối quan trọng cho các nhà đầu tư đang đánh giá triển vọng lãi suất. Các nhà đầu tư cũng sẽ dồn sự chú ý vào phiên điều trần đầu tiên trước Quốc hội của ông Warsh trên cương vị chủ tịch Fed, dự kiến diễn ra vào thứ Ba.

Các nhà giao dịch hợp đồng hoán đổi hiện định giá mức thắt chặt gần 40 điểm cơ bản của Fed vào tháng 12, tăng từ mức khoảng 15 điểm cơ bản hồi đầu tháng 6. Các chuyên gia kinh tế được Bloomberg khảo sát dự báo chỉ số CPI tổng thể cũng như CPI lõi (loại trừ giá thực phẩm và năng lượng) sẽ hạ nhiệt nhẹ so với tháng 5 trên cơ sở cùng kỳ năm ngoái, dù cả hai chỉ số vẫn chạy đua khá xa so với mục tiêu 2% của Fed.

Không phải tất cả các tổ chức đầu tư đều tin rằng Fed cần phải tăng lãi suất trước khi năm nay kết thúc, phần lớn là do bức tranh việc làm không còn vững chắc như thời điểm cách đây 6 tháng.

"Tăng trưởng vẫn mạnh, nhưng chúng tôi nghĩ thị trường lao động đang kể một câu chuyện nhiều sắc thái hơn," Murphy của Insight Investment nói. "Kịch bản dễ xảy ra hơn là các nhà hoạch định chính sách sẽ giữ nguyên lãi suất và chúng tôi cho rằng lợi suất thực tế có khả năng đã tạo đỉnh."

Bên cạnh đó, còn có một rủi ro khác như mô tả của George Goncalves tại MUFG Securities: lợi suất thực tế tăng và USD mạnh hơn thực chất đang tự thắt chặt các điều kiện tài chính, về bản chất là đẩy chi phí đi vay lên cao mà không cần Fed phải hành động.

Dẫu vậy, các tổ chức tài chính lớn, bao gồm Bank of America Corp, vẫn bảo lưu kỳ vọng rằng một Fed diều hâu và lợi suất thực tế dai dẳng sẽ tiếp tục tiếp sức cho USD trong những tháng tới.

Một đội ngũ chiến lược gia tại ngân hàng này, bao gồm Michalis Rousakis và Claudio Piron, gần đây đã nâng dự báo đối với đồng bạc xanh trong quý 3. Hôm thứ Sáu, họ lưu ý rằng "việc duy trì đà tăng trưởng có khả năng giữ lãi suất thực tế của Mỹ ở mức cao" và khuyến nghị các nhà giao dịch nên mua đồng tiền Mỹ so với các đồng tiền có lợi suất thấp hơn.