Cơn sốt cổ phiếu nhờ AI tại Hàn Quốc đang trở thành một câu chuyện cảnh báo về những gì xảy ra khi đòn bẩy trở thành một lực lượng thị trường mạnh hơn cả các yếu tố cơ bản.

Cú lao dốc kỷ lục 15% của SK Hynix Inc. vào thứ Hai đã buộc các nhà quản lý sản phẩm đòn bẩy liên quan đến các nhà sản xuất chip của nước này phải bán ra hàng tỉ đô la cổ phiếu, biến điều khởi đầu là một sự tái đánh giá định giá AI toàn cầu thành một đợt bán tháo trên thị trường. Lực bán này đã góp phần làm chỉ số Kospi giảm sâu hơn 25% chỉ trong ba tuần, làm lộ rõ cách các khoản vay ký quỹ, các quỹ ETF đòn bẩy trên một cổ phiếu và tỷ trọng tập trung cao trong chỉ số có thể tác động qua lại, khuếch đại biến động theo cả hai chiều.

Động thái này ngày càng được theo dõi chặt chẽ bên ngoài Seoul. Hàn Quốc nằm ở trung tâm của chuỗi cung ứng phần cứng AI, với SK Hynix và Samsung Electronics Co. chiếm hơn một nửa chỉ số Kospi. Giờ đây, khi SK Hynix cũng được giao dịch trong giờ Mỹ thông qua chứng chỉ lưu ký tại Mỹ, các nhà đầu tư cho biết tâm lý thị trường có thể lan truyền giữa Wall Street và châu Á suốt ngày đêm, làm tăng nguy cơ biến động do đòn bẩy của Hàn Quốc trở thành vấn đề toàn cầu.

Vòng phản hồi đó đã diễn ra vào hôm thứ Tư khi chỉ số Kospi tăng vọt hơn 7%, nhờ vào sự phục hồi của cổ phiếu SK Hynix sau đợt tăng giá 27% của chứng chỉ tiền gửi lưu ký tại Mỹ (ADR) của công ty này.

"Câu chuyện bán dẫn của Hàn Quốc được xây dựng trên nhu cầu cấu trúc thực sự, nhưng khẩu vị không kiểm soát đối với đòn bẩy đã kéo nó thành một giao dịch thị trường mong manh hơn nhiều," bà Hebe Chen, nhà phân tích thị trường cấp cao tại Vantage Global Prime ở Sydney, cho biết. "Con dao hai lưỡi giờ đang cắt theo chiều ngược lại - và đòn bẩy đang khiến cú sụt giảm trở nên mạnh mẽ không kém gì đà tăng trước đó."

Các quỹ ETF đòn bẩy trên một cổ phiếu còn tương đối mới ở châu Á. Sản phẩm CSOP SK Hynix Daily 2x Leveraged Product, được niêm yết tại Hồng Kông vào tháng 10, đã nhanh chóng phình to trở thành sản phẩm lớn nhất toàn cầu trong loại hình này. Tại Seoul, hơn một chục sản phẩm đòn bẩy trên một cổ phiếu theo dõi SK Hynix và Samsung đã ra mắt vào cuối tháng 5, thường mang lại lợi nhuận gấp hai lần cổ phiếu cơ sở. Tổng cộng, chúng chiếm hơn 14 tỉ USD tài sản đang quản lý.

Tác động khuếch đại của các quỹ ETF đòn bẩy đã được thể hiện rõ trong tuần này. Cú sụt giảm hai con số của SK Hynix vào thứ Hai đồng nghĩa với việc các quỹ này có thể đã phải bán ra khoảng 5 tỉ USD cổ phiếu của công ty để tái cân bằng danh mục theo quy định của quỹ, theo một ghi chú từ bộ phận kinh doanh và giao dịch của Goldman Sachs Group Inc. gửi cho các khách hàng tổ chức.

Ghi chú cho biết, số tiền đó chiếm khoảng 18% tổng giá trị giao dịch kết hợp của cổ phiếu và hợp đồng tương lai cổ phiếu SK Hynix trong ngày.

Giao dịch theo dòng tiền này, không có chất xúc tác cơ bản nào, có thể đang dẫn đến thua lỗ nặng nề cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong nước, những người có xu hướng nắm giữ lâu hơn so với thiết kế của các sản phẩm này. Dữ liệu do Bloomberg tổng hợp cho thấy, giá của hơn một chục quỹ ETF đòn bẩy theo dõi hai nhà sản xuất chip nhớ này đã giảm khoảng 40% kể từ khi được niêm yết tại Seoul vào tháng 5.

Các cơ quan quản lý Hàn Quốc hiện đang phải đối mặt với nhiệm vụ tìm cách kiềm chế sự biến động này mà không gây ảnh hưởng quá lớn đến thị trường tài chính quốc gia. Như một tín hiệu về chính sách có thể áp dụng trong tương lai, người đứng đầu cơ quan giám sát tài chính hàng đầu nước này tháng trước đã bày tỏ sự đáng tiếc vì đã phê duyệt các đợt niêm yết trên.

Các cơ quan quản lý Hàn Quốc hiện đang đối mặt với nhiệm vụ tìm cách kiềm chế sự biến động này mà không gây xáo trộn quá mức cho thị trường tài chính quốc gia. Trong một dấu hiệu về chính sách có thể có trong tương lai, cơ quan giám sát tài chính hàng đầu của quốc gia tháng trước đã bày tỏ sự hối tiếc vì đã phê duyệt việc niêm yết các sản phẩm này.

Giới chức Hàn Quốc đang theo dõi chặt chẽ tác động của các quỹ ETF đòn bẩy trên một cổ phiếu và cũng sẽ thảo luận và quyết định xem có cần các biện pháp bổ sung hay không, Chánh văn phòng chính sách tổng thống Kim Yong-beom nói với các phóng viên vào tuần trước.

"Không có nhiều điều họ có thể làm mà không phá vỡ cấu trúc thị trường, nhưng có những kỳ vọng rằng sẽ có thêm các hoạt động giáo dục nhà đầu tư, giới hạn đòn bẩy và có khả năng hạ giới hạn đòn bẩy từ 2 lần xuống 1,5 lần," ông Jon Withaar, quản lý danh mục đầu tư tại Pictet Asset Management ở Singapore, cho biết. "Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là có các quỹ ETF đòn bẩy ở cả Hồng Kông và Mỹ mà họ không có quyền tài phán."

Có một rủi ro là sự biến động gia tăng do các quỹ ETF đòn bẩy sẽ kích hoạt các lệnh gọi ký quỹ (margin call), dẫn đến một đợt bán tháo không thể kiểm soát. Tổng lượng vay ký quỹ ở Hàn Quốc - tức tiền vay để giao dịch chứng khoán - đạt đỉnh trên 38 nghìn tỉ won (25,4 tỉ USD) vào tháng 6 và ở mức 34,8 nghìn tỉ won tính đến thứ Hai.

Cũng có rủi ro một đợt bán tháo ở New York sẽ định hình xu hướng cho Seoul, nơi các quỹ ETF đòn bẩy và các lệnh gọi ký quỹ khuếch đại động thái này trước khi truyền ngược lại vào phiên giao dịch của Mỹ, tạo ra một vòng lặp phản hồi gần như 24 giờ.

"Bất cứ khi nào bạn có những loại sản phẩm đầu cơ này, chúng luôn kết thúc trong nước mắt vào một thời điểm nào đó khi mọi thứ đảo chiều," ông Aadil Ebrahim, trưởng bộ phận cổ phiếu tại Klay Group ở Singapore, cho biết.

"Chúng ta đang ở trong khoảnh khắc đau thương đó ngay bây giờ, với việc các quỹ ETF đòn bẩy này bị buộc phải bán ở giá thấp hơn vì tài sản cơ sở yếu đi," ông nói. "Không có gì thay đổi về các yếu tố cơ bản của công ty."

Với sự hỗ trợ từ Sangmi Cha và Jiyeun Lee