Sàn giao dịch chứng khoán London (LSE) hôm thứ Ba đã tuyên bố sẽ mở sàn LSE 24, một thị trường hoạt động từ 17:00 đến 07:50 sáng theo giờ London. Các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) sẽ bắt đầu giao dịch trong nửa đầu năm 2027 và cổ phiếu riêng lẻ có thể sẽ nối tiếp sau đó. Động thái này hòa cùng làn sóng mở rộng giao dịch chung. Cả Nasdaq và sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đều có kế hoạch kéo dài thời gian giao dịch lên hơn 22 giờ mỗi ngày, 5 ngày một tuần vào cuối năm nay. Tập đoàn CME cũng dự kiến triển khai giao dịch 24/7 đối với một số hợp đồng tương lai dầu thô và vàng.

Các phiên giao dịch qua đêm sẽ đồng nghĩa với thanh khoản giảm và giá trị tiện ích tài chính rất thấp. Việc kéo dài giờ giao dịch không xuất phát từ lợi ích của các nhà giao dịch; đó là đòn phòng thủ của một ngành công nghiệp vốn đang bị bất ngờ và tụt hậu trước sự phát triển thần tốc của các thị trường dự đoán.

Kéo dài giờ giao dịch không tạo ra thanh khoản, điều mà các nhà giao dịch luôn khao khátm mà thực chất lại làm phân tán. Thanh khoản không phải là một bể vốn cố định có thể chia đều cho bất kỳ khoảng thời gian nào; nó là một hiệu ứng mạng lưới. Các nhà giao dịch chỉ muốn giao dịch khi những nhà giao dịch khác cũng đang giao dịch, và không một đợt mở rộng giờ giao dịch nào trong lịch sử có thể làm suy giảm sự tập trung khối lượng vào giờ mở cửa và đóng cửa.

Bằng chứng rõ ràng nhất đến từ chính LSE. Tỉ trọng của phiên đấu giá đóng cửa trong tổng lượng giao dịch cổ phiếu công khai tại Anh đã tăng lên 42% vào tháng 12 năm ngoái, so với mức 33% của một năm trước đó. Ngày giao dịch đang thu hẹp lại thành một phiên đấu giá vỏn vẹn 5 phút, trong khi tuần giao dịch lại đang phình ra tới 120 giờ. Các nhà giao dịch liên tục chọn sự tập trung thanh khoản, còn các sàn giao dịch lại miệt mài tạo ra sự pha loãng.

Chúng ta không cần phải đoán mò xem giao dịch cổ phiếu qua đêm diễn ra như thế nào, vì Mỹ đã vận hành mô hình này nhiều năm qua. Blue Ocean, hệ thống giao dịch thay thế (ATS) xử lý phần lớn dòng vốn qua đêm, hoạt động từ 20:00 đến 04:00 sáng theo giờ New York và hiện khớp lệnh khoảng 130 triệu cổ phiếu mỗi đêm, theo giám đốc Điều hành Brian Hyndman. Con số này cao gấp 4 lần so với một năm trước và tăng mạnh từ mức dưới 1 triệu cổ phiếu/đêm vào năm 2022. Tốc độ tăng trưởng rất bùng nổ, nhưng vẫn chiếm chưa đầy 1% so với mức trung bình 17,6 tỉ cổ phiếu/ngày của thị trường chứng khoán Mỹ trong năm 2025.

Khối lượng giao dịch chỉ thực sự tăng vọt khi tin tức đột xuất xuất hiện khác múi giờ. Blue Ocean đã ghi nhận 3,3 tỉ USD giá trị danh nghĩa được giao dịch trong đêm diễn ra cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, và 2,7 tỉ USD vào tối Chủ nhật khi mô hình DeepSeek của Trung Quốc khiến giới đầu tư trí tuệ nhân tạo hoảng loạn. Nhưng hãy nhìn vào đêm mà thị trường qua đêm phải đối mặt với bài kiểm tra thực tế đầu tiên: Ngày 5 tháng 8 năm 2024, khi đồng yên tăng giá mạnh và thị trường Tokyo trải qua phiên giao dịch tồi tệ nhất kể từ năm 1987, hệ thống của Blue Ocean đã quá tải dưới áp lực khối lượng giao dịch. Các lệnh bị hủy, phiên giao dịch phải tạm ngừng. Vào đúng cái đêm mà các nhà đầu tư cần một thị trường lúc 3 giờ sáng nhất, nó lại không hoạt động.

Hector McNeil, đồng giám đốc Điều hành của HANetf, đã chỉ ra đúng bản chất của vấn đề: "Câu hỏi then chốt là liệu các nhà tạo lập thị trường có sẵn sàng cung cấp mức giá ổn định trong suốt phiên giao dịch qua đêm hay không." Các sàn giao dịch có thể mở sàn vào bất kỳ giờ nào, nhưng họ không thể tự nhiên tạo ra một thị trường hai chiều (có cả bên mua và bên bán).

Thanh khoản hai chiều qua đêm đối với một sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) đòi hỏi một trong hai điều kiện: Các nhà tạo lập thị trường chấp nhận gánh rủi ro của danh mục cho đến khi các thị trường cơ sở mở cửa trở lại, một dịch vụ mà họ sẽ thu phí thông qua chênh lệch giá mua - bán rộng hơn; hoặc phải có thanh khoản hai chiều thực sự ở từng cổ phiếu thành phần cơ sở (cùng với cơ chế phòng hộ, tạo và giải thể chứng chỉ quỹ giúp giữ giá ETP bám sát giá trị thực). Việc mở sàn lúc 3 giờ sáng cho một quỹ đầu tư không giải quyết được việc làm thế nào để hàng trăm cổ phiếu bên trong quỹ đó có thể giao dịch lúc 3 giờ sáng. Và một thị trường mở cửa chưa chắc đã là một thị trường có thanh khoản: Ngay cả khi mọi sàn giao dịch đều kéo dài giờ làm việc vào ngày mai, khối lượng giao dịch của các cổ phiếu cơ sở vẫn sẽ tập trung vào giờ mở và đóng cửa truyền thống, khiến các nhà tạo lập thị trường qua đêm phải định giá dựa trên những chào giá mỏng manh thay vì những mức giá đã lỗi thời.

Nhu cầu từ quốc tế cũng không thể lấp đầy các sổ lệnh. Một nhà đầu tư Nhật Bản muốn đầu tư vào cổ phiếu Mỹ hoặc châu Âu trong giờ nghỉ trưa tại Tokyo hiện đã có sẵn các quỹ ETF niêm yết tại địa phương và các hợp đồng tương lai chỉ số giao dịch gần như liên tục. Các nhà giao dịch cá nhân tại châu Á đúng là nhóm khách hàng của thị trường qua đêm, nhưng tất cả những gì các sàn giao dịch mới mang lại chỉ là khả năng giao dịch sản phẩm cơ sở theo giờ sinh hoạt nội địa của họ. Đây cùng lắm chỉ là một tiện ích nhỏ.

Vậy tại sao lại có đợt đổ xô này? Bởi vì mối đe dọa thực sự đối với các sàn giao dịch không phải là việc các nhà đầu tư cá nhân muốn nhấp chuột lúc 3 giờ sáng, mà là điều gì sẽ xảy ra nếu một bên khác đảm nhận việc định giá thế giới trong lúc họ đóng cửa.

Các thị trường dự đoán là một hệ thống tài chính song song đã và đang giao dịch 24/7, và chúng không còn là một hiện tượng kỳ lạ thuần túy nữa.

Các nền tảng này đã đạt khối lượng giao dịch khoảng 21 tỉ USD trong tháng 1 năm 2026, tăng mạnh từ mức 1,2 tỉ USD/tháng vào đầu năm 2025. Cả hai đều được phân phối qua cùng các công ty môi giới bán lẻ vốn đang điều hướng các lệnh cổ phiếu qua đêm. Đây cũng không phải là những mức giá "chơi cho biết." Các nhà kinh tế tại cục Dự trữ Liên bang (Fed) năm nay đã công bố một báo cáo nghiên cứu cho thấy dự báo ngầm định của Kalshi đối với các quyết định của Fed thậm chí còn chính xác hơn thị trường lãi suất của các tổ chức tài chính.

Khi tin tức bùng nổ lúc 3 giờ sáng, các thị trường dự đoán sẽ tái định giá chỉ trong vài phút. Các hợp đồng liên quan đến chiến tranh Iran đã tạo ra ngày kỷ lục cho ngành này vào tháng 2: 425 triệu USD trên khắp các nền tảng chỉ trong một phiên, diễn ra vào đúng ngày thứ Bảy khi mọi sàn giao dịch chứng khoán trên trái đất đều đóng cửa. Khách hàng của Robinhood Markets đã giao dịch hơn 400 triệu USD các hợp đồng sự kiện trong đêm bầu cử năm 2024 trong khi các sàn giao dịch chứng khoán ngừng hoạt động.

Những đợt tái định giá như vậy phản ánh biến động của giá dầu, cổ phiếu quốc phòng, lãi suất và các chỉ số chứng khoán. Bất kỳ ai nắm giữ các hợp đồng sự kiện để phòng hộ cho danh mục chứng khoán đều cần phải giao dịch phần còn lại của vị thế. Nhưng hai hệ thống này đối mặt với những gánh nặng khác nhau. Kalshi có thể cập nhật hợp đồng Iran mà không cần đụng đến thị trường bầu cử hay lạm phát của mình. Trong khi đó, một sàn giao dịch chứng khoán phải duy trì tính đồng bộ cho hàng ngàn mã chứng khoán cùng một lúc; họ không thể đưa ra mức giá mới cho cổ phiếu ngành dầu khí trong khi vẫn giữ mức giá cũ rích cho các hãng sản xuất xe hơi. Đối với một loạt các sự kiện vĩ mô ngày càng tăng, thị trường công khai duy nhất thực hiện chức năng phát hiện giá vào ban đêm chính là thị trường dự đoán.

Nếu các vị thế liên thị trường tiếp tục gia tăng và các sàn giao dịch truyền thống không thể cung cấp thanh khoản hai chiều qua đêm, họ sẽ bị mất vai trò phát hiện giá qua đêm vào tay các thị trường dự đoán.

Đó chính là bước khởi đầu cho việc đánh mất hoàn toàn quyền năng về phát hiện giá: Các sàn giao dịch có thể sẽ chỉ còn tồn tại như những đơn vị tiện ích ích thuần túy, vận hành cơ sở hạ tầng xử lý cho các giao dịch vốn đã được định giá ở một nơi khác. Thế giới tài chính đang trôi về phía một bữa tiệc không bao giờ ngủ, và các sàn giao dịch đã quyết định bật đèn suốt đêm để mong kiếm chút phần. Câu hỏi lớn nhất là liệu điều đó có thu hút đủ số người tham dự để biến tất cả những nỗ lực này trở nên xứng đáng hay không.