Giới đầu tư không hề định giá khả năng lạm phát cao hơn tại Mỹ, mối nguy lớn nhất mà các chuyên gia nhìn thấy khi sự độc lập của ngân hàng trung ương bị xói mòn. Các thước đo lạm phát dựa trên thị trường đã giảm so với mức đỉnh hồi tháng 7, hiện tương đương mức trung bình hai năm. Các chỉ báo trung và dài hạn vẫn dao động quanh mục tiêu 2% của Fed.

Điều này diễn ra bất chấp những động thái chưa từng có của chính quyền Trump nhằm gia tăng ảnh hưởng đối với lãi suất. Ông Trump đã đưa cuộc chiến sa thải một Thống đốc Fed lên Tòa án Tối cao, sau nhiều tháng liên tục yêu cầu hạ chi phí đi vay và bóng gió rằng ông có thể cách chức Chủ tịch Jerome Powell. Đội ngũ của ông còn kêu gọi cải tổ toàn diện Fed và gợi ý cơ quan này nên giúp hạ chi phí nợ chính phủ, một nhiệm vụ vốn nằm ngoài chức năng.

Trước đây, Trump từng rút lui khỏi một số động thái chính sách gây bất an cho nhà đầu tư, như sau đợt áp thuế vào tháng 4. Nhưng với Fed, chưa có biến động nào tương tự, khi niềm tin rằng ngân hàng trung ương Mỹ có thể giữ giá cả ổn định dường như không suy suyển.

“Đối với thị trường, có lẽ chỉ nói lý thuyết về ý nghĩa của sự độc lập Fed là chưa đủ,” Blake Gwinn, trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại RBC Capital Markets, nhận xét.

Với quá nhiều rủi ro dồn dập trên mặt báo, “người ta đã trở nên tê liệt, và chỉ chờ đến khi thực sự thấy sự việc xảy ra,” Gwinn nói. Trong trường hợp của Fed, điều đó đồng nghĩa với “những quyết định gây vấn đề về lạm phát dài hạn.”

Tuần trước, Fed đã hạ lãi suất lần đầu tiên trong năm 2025, nhưng vẫn cho thấy sự thận trọng với rủi ro lạm phát. Người được Trump bổ nhiệm mới nhất vào Ban Thống đốc, Stephen Miran, kêu gọi hạ lãi suất nhanh hơn nhiều, vẫn chỉ là một tiếng nói thiểu số.

Chưa có bằng chứng rõ ràng rằng người tiêu dùng Mỹ lo ngại lạm phát bùng phát. Một khảo sát nổi tiếng của Fed New York cho thấy kỳ vọng lạm phát 3 và 5 năm tới đã dao động quanh mức 3% trong nhiều tháng.

Trên thị trường trái phiếu, một thước đo kỳ vọng lạm phát 5 năm trong vòng 5 năm tới, được Fed theo dõi sát để loại bỏ các cú sốc cung cầu ngắn hạn, hiện ở mức khoảng 2,3%. Chỉ số riêng của Fed cũng cho thấy con số tương tự.

James Clouse, kinh tế gia tại Andersen Institute và cựu Phó giám đốc Vụ Chính sách tiền tệ của Fed, cho rằng mức “ổn định đáng kể” này phản ánh niềm tin giới đầu tư rằng “một tiến trình điều hành chính sách tiền tệ bình thường hơn” sẽ tiếp diễn bất chấp ồn ào hiện nay. Ông nhận định những người được Trump chọn có thể nhận ra rằng khó thuyết phục được số đông trong Ủy ban hoạch định lãi suất. Tuy nhiên, sự bình lặng của thị trường vẫn là “một ẩn số.”

Nhiều chuyên gia theo dõi ngân hàng trung ương cũng cảm thấy khó hiểu. Lý lẽ cốt lõi cho sự độc lập, dựa trên các nghiên cứu toàn cầu, là nó giúp duy trì lạm phát thấp. Các nhà phân tích viện dẫn nhiều ví dụ, đặc biệt ở các thị trường mới nổi, cho thấy những đòn tấn công chính trị thường nhanh chóng làm bùng nổ kỳ vọng giá cả.

Liệu kịch bản đó có xảy ra ở nền kinh tế lớn nhất thế giới hay không là “điều mới mẻ mà thị trường đang cố gắng nắm bắt,” Tim Magnusson, Giám đốc đầu tư tại quỹ Garda Capital Partners, cho biết. Nhưng ông cũng như nhiều người khác không tin: “Tôi không nghĩ chúng ta sẽ đi theo con đường đó.”

Tuy vậy, cũng có một số dấu hiệu cho thấy giới đầu tư ít nhiều lo ngại lạm phát có thể thoát khỏi kiểm soát dưới một Fed bị chính trị hóa.

Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn và ngắn hạn — hiện tượng “độ dốc đường cong lợi suất” — đã gia tăng, một phần do lo ngại về sự độc lập của Fed và rủi ro lạm phát. Tuy nhiên, cũng có các yếu tố khác như thâm hụt ngân sách khổng lồ của Mỹ.

Hoạt động phòng ngừa rủi ro đồng USD tăng mạnh trong năm nay, kéo theo dòng vốn kỷ lục vào tài sản ở các thị trường mới nổi và các nền kinh tế phát triển ngoài Mỹ. Tuy nhiên, khả năng bảo vệ khỏi rủi ro từ trái phiếu Kho bạc Mỹ là hữu hạn, vì chúng vẫn vượt trội so với các đồng nghiệp toàn cầu. Việc đặt cược ngược lại rằng Fed sẽ nhượng bộ áp lực chính trị và để rủi ro lạm phát bùng ra có thể rất tốn kém, giới đầu tư cảnh báo.

Đối với các nhà quản lý quỹ, việc đánh giá rủi ro can thiệp chính trị vào lãi suất Mỹ không có nhiều điểm tham chiếu, vì vấn đề này hầu như chưa từng xuất hiện kể từ thập niên 1970.

“Thị trường đơn giản chỉ đang định giá những gì họ biết,” Steven Blitz, Giám đốc điều hành tại TS Lombard, nhận xét. “Và những gì họ biết là giả định rằng mọi thứ về cơ bản sẽ tiếp tục vận hành như trong quá khứ.”

Việc bóc tách tác động của áp lực chính trị đến quyết định của Fed cũng khó khăn trong bối cảnh thị trường lao động suy yếu vốn đã khiến Fed nghiêng về hạ lãi suất, dù không đến mức Trump mong muốn.

Chừng nào thị trường vẫn trong trạng thái “thấy mới tin,” có thể sẽ cần một sự thay đổi rõ rệt trong cách tiếp cận của Fed để làm họ lo ngại — chẳng hạn sau khi một nhân vật do Trump chọn thay thế Powell, người có nhiệm kỳ kết thúc vào tháng 5. Nếu lạm phát gia tăng mà chủ tịch mới vẫn thúc đẩy hạ lãi suất, đường cong lợi suất có thể dốc hơn và kỳ vọng giá cả tăng vọt, một số nhà phân tích cảnh báo.

“Thường thì tốc độ, chứ không phải hướng đi, mới là yếu tố kiềm chế hành vi,” Mark Spindel, Giám đốc đầu tư tại Potomac River Capital, nhận định.

Cho đến khi điều đó xảy ra, Fed khó có thể dựa vào thị trường để ngăn Trump thúc đẩy kế hoạch cải tổ.

“Tín hiệu tôi nhận thấy là tiêu cực, tức chính quyền Trump có nhiều dư địa hơn,” Derek Tang, kinh tế gia tại LH/Meyer Monetary Policy Analytics, nói. “Vì không có sự phản kháng, tôi nghĩ chính quyền sẽ tiếp tục thúc ép không ngừng.”