Các nhà hoạch định chính sách của Fed đã nhất trí bỏ phiếu tăng lãi suất quỹ liên bang thêm một phần tư điểm, lên biên độ 3,75% đến 4%, và quan trọng hơn, ông Warsh đã đưa ra một lời giải thích dễ hiểu. Sự bối rối gây ra bởi những phát biểu trước đây của vị tân chủ tịch đã giảm bớt. Đó là một sự tiến bộ.

Tuy nhiên, nói rằng những thách thức vẫn còn đó có lẽ là một cách nói giảm nói tránh. Triển vọng kinh tế cực kỳ bất định, và chính sách tiền tệ vẫn còn nhiều biến động.

Ông Warsh đã khiến các nhà đầu tư bối rối khi phát biểu như một người diều hâu về lạm phát sau khi được bổ nhiệm vào tháng 5, rồi lại bỏ phiếu chống lại việc tăng lãi suất chính sách vào tháng 7. Tệ hơn nữa, lý do ông đưa ra lại rất mơ hồ. Tháng tiếp theo, ông đưa ra một đánh giá diều hâu thẳng thắn tại hội nghị các thống đốc ngân hàng trung ương ở Jackson Hole, ngay sau đó là một báo cáo lạm phát ở mức cao. Với sự tự tin cao độ, các nhà đầu tư đã nhanh chóng phản ánh kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất vào giá. Fed đã đúng khi không gây thêm hoang mang cho họ bằng một lần giữ nguyên lãi suất nữa.

Ngoài kỳ vọng của thị trường, quyết định này thực chất khó khăn hơn nhiều so với những gì lá phiếu nhất trí của ủy ban thể hiện. Các cú sốc nguồn cung tiếp tục giữ lạm phát ở mức cao, và chính sách tiền tệ là một công cụ đáng nghi ngờ để đối phó. Giữa bối cảnh biến động này, thật lạ khi dữ liệu nhiễu của một tháng duy nhất là tháng 8 dường như lại có sức nặng đến vậy đối với các quan chức Fed, những người mà đa số đã bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất vào tháng 7.

Ít nhất thì giờ đây, lập trường của ông Warsh đã vững chắc hơn. Ông nhấn mạnh rằng mình không bị ảnh hưởng bởi các điểm dữ liệu đơn lẻ và thay vào đó tập trung vào xu hướng dài hạn của giá cả, mà ông cho rằng (bất chấp các cú sốc nguồn cung) đã ở mức quá cao trong một thời gian quá dài. Hơn nữa, ông cho biết nền kinh tế đang mạnh, ở trạng thái toàn dụng lao động và tăng trưởng thỏa đáng, cho phép Fed ưu tiên sự ổn định giá cả một cách an toàn. Không giống như tháng 7, phân tích và lựa chọn chính sách của ông đã trở nên đồng nhất. Và, tại thời điểm này, ủy ban chính sách của Fed đang ủng hộ ông.

Các nhà đầu tư bây giờ muốn biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Sự chú ý đã chuyển sang bản tóm tắt các dự báo kinh tế mới của Fed, hay biểu đồ dot plot - trong đó, như nhiều nhà phân tích nhận định, các nhà hoạch định chính sách đã "dự kiến sơ bộ" ít nhất một đợt tăng lãi suất nữa trong những tháng tới. Rõ ràng, ông Warsh còn nhiều việc phải làm về phương diện này, vì ông từ chối tham gia vào việc xây dựng biểu đồ dot plot và phản đối mạnh mẽ "định hướng chính sách tương lai" (forward guidance). Theo quan điểm của ông, có lẽ, không có gì là được dự kiến sơ bộ cả.

Một phần do đó, mối liên hệ giữa dữ liệu đầu vào và các lựa chọn chính sách (cái gọi là hàm phản ứng của Fed) vẫn còn rất mập mờ. Nếu lạm phát đang có xu hướng quá cao, một đợt tăng lãi suất một phần tư điểm - nhằm loại bỏ, như ông Warsh nói, một "liều thuốc nới lỏng" - khó có thể là đủ. Nhưng với tình hình hiện tại, lãi suất sẽ cần phải cao hơn bao nhiêu? Sẽ rất hữu ích nếu biết ông Warsh và các đồng nghiệp đánh giá lãi suất trung tính (mức lãi suất không cộng thêm cũng không trừ bớt vào tổng cầu) như thế nào. Nhưng ông Warsh lại xếp câu hỏi này vào cùng loại với định hướng tương lai: Ông cho rằng nó sai lầm và không đáng để giải quyết.

Tóm lại, sự rõ ràng cần thiết nhất cho nền kinh tế vẫn còn xa vời. Nhưng cũng đừng quá khắt khe. Quyết định tăng lãi suất chính sách, bất chấp sự phản đối từ Nhà Trắng, đã củng cố uy tín của Fed vào thời điểm mà nó có thể đã bị tổn hại nghiêm trọng. Và hiện tại, những gì ông Warsh nói đang trở nên hợp lý.