Trong một bài đăng trên Substack, nhà đầu tư giá trị này tiết lộ ông đã bán khống cổ phiếu của Micron Technology, đồng thời nhận định rằng doanh nghiệp này "mang tính chu kỳ rõ rệt hơn bất kỳ ai." Ông viết tiếp: "Khi thời thế thuận lợi, cổ phiếu được thổi phồng quá mức. Còn khi khó khăn, nó lại bị tháo chạy thảm hại hơn mức cần thiết."

Thật vậy, nếu chỉ nhìn vào giá cổ phiếu, ba nhà sản xuất chip nhớ hàng đầu thế giới gồm Samsung Electronics, SK Hynix và Micron đang càng tăng thêm định kiến về một ngành công nghiệp vốn dễ tổn thương trước các chu kỳ bùng nổ và suy thoái đầy biến động. Khi lợi nhuận tăng vọt và triển vọng chuyển hồng, những cổ phiếu này, nếu tính trên thu nhập dự phóng, có thể trông rẻ một cách đánh lừa, thôi thúc một số nhà đầu tư lao vào làn sóng tăng giá theo trường phái giao dịch theo đà (momentum trading). Thế nhưng, chỉ cần tâm lý thị trường đảo chiều, giới đầu tư sẽ ngay lập tức hoài nghi tính chính xác từ các dự báo của giới phân tích và bắt đầu xả hàng. Họ phải tìm đến các chỉ số định giá thay thế, chẳng hạn như hệ số giá trên giá trị sổ sách (P/B), thường chỉ áp dụng cho các doanh nghiệp đang gặp khủng hoảng.

Đây chính là những gì chúng ta đã chứng kiến sau khi Micron công bố kết quả kinh doanh bùng nổ vào cuối tháng 6. Sự phấn khích nhanh chóng nhường chỗ cho một cuộc tháo chạy quy mô lớn, khiến cổ phiếu của SK Hynix, cái tên biến động mạnh nhất trong bộ ba, lao dốc tới 25% so với mức đỉnh gần nhất vào tháng trước. Giới đầu tư lo ngại nhu cầu sụt giảm từ Meta Platforms và Apple.

Tất cả điều này đang diễn ra bất chấp những nỗ lực đáng ghi nhận của Micron trong việc minh bạch hóa triển vọng lợi nhuận. Ban lãnh đạo công ty đã nói rất nhiều về các thỏa thuận dài hạn ký với khách hàng. Các hợp đồng này thường kéo dài 5 năm, đi kèm các khoản trả trước và có thể chiếm ít nhất một nửa doanh thu khi hoàn thành. Dù vậy, những nỗ lực này vẫn chưa kết trái: hệ số định giá P/E (thị giá trên thu nhập) dự phóng của Micron đã giảm từ mức 11 lần hồi cuối tháng 6 xuống còn 7 lần vào cuối tuần trước.

Tuy nhiên, bài toán cơ bản nằm ngoài các chỉ số định giá hay đòn bẩy tài chính trong giao dịch các cổ phiếu này. Chúng ta đang đối mặt với một ngành công nghiệp có động lực cung - cầu phức tạp đến mức ngay cả những chuyên gia phân tích kỳ cựu nhất cũng có thể bị việt vị.

Đối với Burry, làn sóng chi tiêu mạnh tay từ Hàn Quốc chính là "khởi đầu của hồi kết." Trong một bước "đại nhảy vọt," tổng thống Lee Jae Myung tuần trước đã công bố các siêu dự án trị giá ít nhất 1.350 ngàn tỉ won (880 tỉ USD), bao gồm các nhà máy sản xuất chip mới ở phía tây nam của Samsung và SK Hynix. Dù sáng kiến này mang lại ý nghĩa lớn cho Seoul, các khoản đầu tư này sẽ được phân bổ trên toàn quốc và có thể chiếm 2,6% tổng sản phẩm quốc nội (GDP), theo Barclays, và quy mô và tiến độ khi được đẩy nhanh sẽ khiến tốc độ mở rộng công suất của ngành chạm mức kỷ lục. Tình trạng khan hiếm bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động (DRAM), loại chip dùng trong các trung tâm dữ liệu AI, điện thoại thông minh và máy tính cá nhân, có thể tan biến ngay từ năm sau.

Còn Trung Quốc, quốc gia khét tiếng với các cuộc chiến giá cả thì sao? Doanh nghiệp DRAM nội địa ChangXin Memory Technologies (CXMT) đang chuẩn bị niêm yết cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) với kế hoạch huy động ít nhất 29,5 tỉ nhân dân tệ (4,3 tỉ USD). Đây khả năng cao là thương vụ phát hành lớn nhất nước này kể từ năm 2022. Sau khi IPO thành công, nhà sản xuất chip này sẽ có đủ nguồn lực tài chính để mở rộng công suất cho các dây chuyền sản xuất tấm bán dẫn. Theo Morgan Stanley, ở bối cảnh hiện tại, Trung Quốc chiếm tới 30% công suất DRAM bổ sung ròng toàn cầu từ nay đến năm 2028, đứng thứ hai sau Hàn Quốc.

Nằm trong danh sách đen của Lầu Năm Góc, CXMT chắc chắn đang ở trong chế độ mở rộng tổng lực. Chuỗi đầu tư rầm rộ kéo dài nhiều năm cuối cùng đã hái quả ngọt, với lợi nhuận vọt lên hơn 20 tỉ nhân dân tệ trong quý đầu tiên. Và nếu Apple trở thành khách hàng, khi gã khổng lồ công nghệ này đang ra sức vận động hành lang chính quyền tổng thống Trump nhằm hạn chế các hệ lụy chính trị tiềm tàng, nhà sản xuất Trung Quốc sẽ càng đẩy nhanh các kế hoạch bành trướng của mình.

Hiện tại, Samsung, SK Hynix và Micron đang kiểm soát khoảng 90% thị trường DRAM toàn cầu và sản xuất toàn bộ chip nhớ băng thông cao (HBM) tương thích với các bộ xử lý đồ họa của Nvidia Corp. Thế nhưng, thế độc quyền nhóm ba (oligopoly) này vô cùng mong manh. Động lực cung - cầu có thể dễ dàng bị xáo trộn bởi các tham vọng chính trị tại Bắc Kinh và Seoul, khi chip nhớ ngày càng được coi là một tài sản chiến lược lẫn bộ máy hái ra tiền trong kỷ nguyên AI.

Các chuyên gia phân tích bán dẫn liên tục thảo luận về một siêu chu kỳ của ngành, được thúc đẩy bởi lợi nhuận kỷ lục và các hợp đồng dài hạn với khách hàng. Song, chúng ta đang ở trong loại siêu chu kỳ gì khi định giá cổ phiếu biến động dữ dội đến thế, và các yếu tố chính trị có thể đột ngột đảo lộn mọi mô hình cung và cầu? Kể từ cuộc khủng hoảng Tài chính Toàn cầu năm 2008, Burry đã đưa ra nhiều dự báo mang tính tận thế nhưng không thành hiện thực. Nhưng lần này, có thể ông đã đúng.