Các nhà giao dịch trái phiếu ngày càng lạc quan rằng xung đột Iran có thể sớm hạ nhiệt. Họ đang chuyển sự chú ý sang một chất xúc tác mới từ Quốc hội, nơi Kevin Warsh sẽ đối mặt với phiên điều trần sau khi được Tổng thống Donald Trump đề cử làm Chủ tịch Fed.

Việc eo biển Hormuz tạm thời được mở lại cùng tín hiệu nối lại đàm phán hòa bình giữa Mỹ và Iran đã giúp trái phiếu kho bạc Mỹ tăng giá vào cuối tuần trước. Diễn biến này cũng khiến giới giao dịch nâng kỳ vọng Fed sẽ hạ lãi suất trước cuối năm. Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn hai năm, từng vượt mức trần 3,75% của Fed do giá dầu tăng mạnh vì chiến sự, nay đã giảm trở lại dưới ngưỡng này khi giá dầu giảm sút.

Đợt biến động mạnh hôm thứ Sáu là điều hợp lý, theo bà Priya Misra, quản lý danh mục tại JPMorgan Asset Management. Đơn vị này hiện đang tăng tỉ trọng các trái phiếu dài hạn nhạy cảm với lạm phát. Bà cho rằng thị trường lãi suất trước đó vẫn phản ánh kịch bản giá năng lượng cao trong bối cảnh lạm phát vượt mục tiêu, điều có thể hạn chế khả năng nới lỏng của Fed. Nếu giá dầu tiếp tục giảm, thị trường có thể bắt đầu tính đến kịch bản Fed hạ lãi suất dần dần.

Dù các diễn biến tại Trung Đông vẫn chi phối thị trường trái phiếu, bao gồm cả những bất định mới liên quan đến tình trạng của eo biển Hormuz xuất hiện cuối tuần qua, phiên điều trần phê chuẩn của Warsh tại Thượng viện vào thứ Ba vẫn có khả năng tác động mạnh đến thị trường.

Nếu ông tiếp tục giữ quan điểm này và sẵn sàng bỏ qua cú sốc năng lượng do chiến sự gây ra, kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất có thể tăng và hỗ trợ các trái phiếu ngắn hạn nhạy cảm với lãi suất. Ngược lại, nếu ông tỏ ra thận trọng với lạm phát, thị trường có thể đảo chiều.

Một nhóm phân tích của Morgan Stanley cho rằng câu hỏi then chốt với thị trường là Warsh sẽ thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất quyết liệt đến mức nào.

Thị trường hạ nhiệt

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã đi vào vùng dao động ổn định trong những tuần gần đây, sau khi tăng vọt ở giai đoạn đầu của xung đột Iran do giá dầu leo thang. Lệnh ngừng bắn cùng kỳ vọng về một thỏa thuận hòa bình đã giúp xoa dịu đà giảm trước đó, đưa lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ giảm nhẹ xuống dưới 4,25%.

Biến động thị trường cũng dần hạ nhiệt, với một chỉ số đo lường mức độ biến động của trái phiếu quay trở lại gần mức trước khi chiến sự bùng phát.

Sau khi loại bỏ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm 2026 ở đỉnh điểm căng thẳng, thị trường hoán đổi tính đến thứ Sáu cho thấy khoảng 50% khả năng Fed sẽ điều chỉnh chính sách trước cuối năm. Tuy vậy, con số này vẫn thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng hơn hai lần cắt giảm được đưa ra trước khi xung đột nổ ra.

Trong bối cảnh đó, nhà đầu tư trái phiếu sẽ đặc biệt quan tâm đến việc liệu Fed dưới sự dẫn dắt của Warsh sẽ ưu tiên kiểm soát lạm phát hay hỗ trợ thị trường lao động. Với một số nhà đầu tư, việc giá dầu tăng trong lúc lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% là lý do để duy trì lãi suất ở mức cao trong thời gian dài hơn, ngay cả khi áp lực đang dần giảm.

Jack McIntyre, quản lý danh mục tại Brandywine Global Investment Management, hiện đang giảm tỉ trọng trái phiếu kho bạc. Ông cho rằng Fed nên giữ quan điểm quan sát trong phần còn lại của năm, trừ khi xuất hiện cú sốc tiêu cực từ thị trường lao động.

Theo ông, sẽ không phù hợp nếu Warsh ngay lập tức theo đuổi lập trường nới lỏng mạnh mẽ trong khi chưa có nhiều sự đồng thuận trong ủy ban hoạch định chính sách lãi suất.

Diều hâu hay bồ câu?

Warsh cho rằng năng suất tăng là cơ sở để hạ lãi suất. Tuy vậy, ông vốn được xem là người cứng rắn với lạm phát trong thời gian giữ chức Thống đốc Fed giai đoạn 2006 đến 2011, nên khó có khả năng xem nhẹ yếu tố này, theo phụ trách mảng thu nhập cố định tại DWS Americas George Catrambone.

“Ông ấy sẽ theo dõi lạm phát rất sát sao, và đó cũng chính là điều thị trường muốn nghe”, Catrambone nói. Ông ưa chuộng các trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn như kỳ hạn hai năm, vốn vẫn có lợi suất cao hơn lãi suất điều hành thực tế của Fed.

Trước đợt tăng giá hôm thứ Sáu, các chiến lược gia tại Wells Fargo đã cảnh báo rằng những phát biểu của Warsh tại phiên điều trần “có thể dễ dàng làm lung lay quan điểm hiện tại rằng ông là người thiên về nới lỏng”. Họ cũng lưu ý thị trường quyền chọn đang đánh giá thấp mức độ biến động có thể xảy ra quanh sự kiện này, mở ra khả năng lợi suất trái phiếu kho bạc sẽ biến động mạnh.

Chiến lược gia Bloomberg nói gì?

“Một Fed dưới sự dẫn dắt của Warsh sẽ củng cố xu hướng giảm của kỳ vọng lãi suất đỉnh qua đó hỗ trợ các tài sản nhạy cảm với lãi suất và kỳ hạn trong trung hạn. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, áp lực lạm phát dai dẳng nhiều khả năng vẫn giữ lợi suất ở đầu ngắn ở mức cao. Điều này cũng sẽ hạn chế tốc độ dốc lên của đường cong lợi suất, đặc biệt nếu dữ liệu sắp tới không đạt ngưỡng đủ cao để biện minh cho các đợt cắt giảm sâu hơn.”

— Brendan Fagan, chiến lược gia vĩ mô, Markets Live

“Trước đây, quan điểm của ông ấy khá cứng rắn. Gần đây hơn, ông tập trung vào năng suất và lãi suất thấp,” Brij Khurana, quản lý danh mục tại Wellington Management, nhận xét. “Phiên điều trần sẽ giúp mọi thứ rõ ràng hơn.”

Tại Vanguard, quản lý danh mục cấp cao Brian Quigley cho biết công ty đã gia tăng nắm giữ trái phiếu kho bạc kỳ hạn từ hai đến mười năm khi lợi suất đạt đỉnh vào tháng trước.

“Chỉ cần tin rằng Fed khó có khả năng tăng lãi suất thêm thì việc nắm giữ trái phiếu kỳ hạn hai năm là hấp dẫn”, ông nói, đồng thời cho biết việc Vanguard duy trì tỉ trọng cao hơn một chút ở các trái phiếu đến kỳ hạn mười năm có thể phát huy hiệu quả trong cả hai kịch bản, dù xung đột hạ nhiệt hay leo thang.

Cân nhắc rủi ro

Phát biểu tuần trước, Thống đốc Fed Cleveland Beth Hammack cho rằng lãi suất hiện ở mức phù hợp và tồn tại rủi ro Fed có thể phải nới lỏng hơn hoặc thắt chặt hơn, tùy vào diễn biến dữ liệu. Thống đốc Fed New York John Williams cũng nhấn mạnh mức độ bất định cao sẽ khiến các nhà hoạch định chính sách khó đưa ra định hướng rõ ràng về lộ trình của lãi suất.

Trong khi đó, Thống đốc Christopher Waller hôm thứ Sáu cho biết Fed có thể cần giữ nguyên lãi suất trong thời gian dài “nếu rủi ro về lạm phát vượt trội so với rủi ro đối với thị trường lao động”, do cú sốc năng lượng từ xung đột tại Iran.

Michael Gapen của Morgan Stanley cho rằng Warsh nhiều khả năng vẫn để ngỏ khả năng cắt giảm lãi suất vào cuối năm, khi quá trình hạ nhiệt căng thẳng với Iran hiện tại chỉ tạo ra tác động tăng lạm phát mang tính tạm thời.

“Tuy vậy, chúng tôi không cho rằng ông ấy có thể tỏ ra quá mềm mỏng về lộ trình lãi suất, do lo ngại điều này có thể làm dấy lên nghi vấn về tính độc lập của Fed”, Gapen nói. “Mỗi Chủ tịch Fed mới đều chịu áp lực nhất định trong việc chứng minh năng lực chống lạm phát của mình, và Warsh nhiều khả năng sẽ bị chất vấn về những kịch bản mà ông cho là cần thiết để nâng lãi suất.”

— Với sự hỗ trợ của Ye Xie