Điều này tạo ra một tình huống khá đặc biệt đối với thị trường tài chính Mỹ, nơi nhiều năm qua nhà đầu tư gần như đã quen với việc tìm kiếm tín hiệu định hướng từ ngân hàng trung ương trước khi đưa ra quyết định.

Trong lần họp đầu tiên với tư cách chủ tịch Fed, Warsh đã nhanh chóng thể hiện dấu ấn cá nhân. Tuyên bố chính sách được rút ngắn, các dự báo lãi suất quen thuộc không còn xuất hiện, trong khi một số vấn đề kinh tế trước đây thường được giải thích chi tiết đã được chuyển cho những cơ quan chuyên trách mới thành lập. Tuy nhiên, dù giảm khối lượng thông tin đưa ra, ông vẫn phát đi tín hiệu cứng rắn hơn kỳ vọng về lạm phát, khiến thị trường gần như phản ứng ngay lập tức. Lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng mạnh sau cuộc họp, còn chứng khoán chịu áp lực bán đáng kể.

Điều đó phản ánh một thực tế rằng tác động từ lời nói của Chủ tịch Fed không phụ thuộc hoàn toàn vào việc ông phát biểu nhiều hay ít. Theo Alex Obaza, nhà quản lý danh mục đầu tư thu nhập cố định tại T. Rowe Price, khi lượng thông tin được đưa ra ít hơn, thị trường thường có xu hướng gán nhiều trọng lượng hơn cho từng phát biểu còn lại. Chỉ cần Warsh nhắc tới "ổn định giá cả" nhiều hơn "tăng trưởng kinh tế", giới đầu tư có thể lập tức diễn giải đây là tín hiệu cho thấy Fed vẫn ưu tiên cuộc chiến chống lạm phát hơn hỗ trợ nền kinh tế.

Đó cũng là lý do những phát ngôn tưởng chừng nhỏ nhặt đôi khi có thể kéo theo biến động lớn trên thị trường tài chính. Nhà đầu tư hiện không chỉ tìm kiếm quyết định tăng hay giảm lãi suất mà còn cố gắng suy đoán Fed sẽ hành động như thế nào trong tương lai. Chỉ một thay đổi nhỏ trong giọng điệu hay cách diễn đạt cũng đủ làm thay đổi kỳ vọng về đường đi của lãi suất trong nhiều tháng tiếp theo.

Sự nhạy cảm này xuất hiện vào thời điểm thị trường vốn đã phải đối mặt với hàng loạt biến số khác nhau. Dù các chỉ số lớn tại Mỹ vẫn dao động quanh vùng đỉnh lịch sử, những dấu hiệu bất ổn bắt đầu xuất hiện rõ hơn trong vài tuần gần đây. Đà suy yếu của nhóm công nghệ đã kéo Nasdaq giảm mạnh, trong khi những câu hỏi về giá dầu vẫn chưa có lời giải rõ ràng khi lưu lượng tàu chở dầu đi qua Eo biển Hormuz chưa trở lại mức trước khủng hoảng. Trong môi trường như vậy, bất kỳ sự thay đổi nào trong cách Fed giao tiếp với thị trường cũng có thể tạo thêm biến động.

Quan điểm của Warsh về việc Fed nên hạn chế nói quá nhiều thực tế không phải điều mới xuất hiện kể từ khi ông nhậm chức. Từ hơn một thập kỷ trước, ông đã nhiều lần chỉ trích xu hướng ngày càng phụ thuộc vào chiến lược định hướng kỳ vọng của ngân hàng trung ương Mỹ. Theo cách nhìn của ông, Fed đang dành quá nhiều thời gian để giải thích mình nghĩ gì, thay vì để thị trường phản ứng tự nhiên với các dữ liệu kinh tế.

Warsh cho rằng thị trường hoạt động hiệu quả nhất khi nó hấp thụ trực tiếp các thông tin như lạm phát, tăng trưởng hay việc làm rồi tự điều chỉnh giá tài sản. Nếu mọi quyết định của nhà đầu tư đều xoay quanh câu hỏi Fed sẽ phản ứng ra sao, cơ chế định giá có thể trở nên méo mó và khiến thị trường ngày càng phụ thuộc vào ngân hàng trung ương.

Quan điểm này nhận được sự đồng tình từ một số chuyên gia, đặc biệt khi họ nhìn lại những gì xảy ra vào năm 2021 dưới thời Jerome Powell. Khi đó, Fed liên tục mô tả áp lực giá cả tăng mạnh chỉ là hiện tượng "tạm thời", khiến nhiều nhà đầu tư tin rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức thấp trong thời gian dài. Niềm tin đó giữ điều kiện tài chính ở trạng thái nới lỏng và khiến lợi suất trái phiếu không phản ánh đầy đủ rủi ro lạm phát đang gia tăng.

Tuy nhiên, khi lạm phát kéo dài hơn dự kiến, Fed buộc phải thay đổi lập trường và triển khai chu kỳ tăng lãi suất quyết liệt nhất trong nhiều thập kỷ. Đối với những người ủng hộ Warsh, đó là ví dụ cho thấy việc ngân hàng trung ương phát tín hiệu quá mạnh đôi khi cũng mang đến hệ quả ngoài mong muốn.

Dù vậy, nhiều nhà đầu tư vẫn tỏ ra không thoải mái với viễn cảnh một Fed trở nên quá im lặng. Theo họ, thị trường sẽ không tự động hoạt động hiệu quả hơn chỉ vì ngân hàng trung ương giảm giao tiếp. Trái lại, sự thiếu chắc chắn có thể khiến biến động gia tăng do nhà đầu tư buộc phải tự diễn giải thông tin theo cách riêng.

Ed Al-Hussainy, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Columbia Threadneedle Investments, cho rằng hệ quả của việc giảm giao tiếp nhiều khả năng không phải là thị trường tạo ra thông tin tốt hơn mà là khiến nhà đầu tư phản ứng mạnh hơn với mọi dữ liệu kinh tế mới xuất hiện.

Lịch sử thị trường Mỹ cũng cho thấy khoảng trống thông tin hiếm khi tồn tại lâu. Trước những năm 2000, khi Fed chưa minh bạch như hiện nay, giới đầu tư từng cố gắng tìm tín hiệu ở những chi tiết rất nhỏ. Một trong những câu chuyện nổi tiếng nhất thời Chủ tịch Alan Greenspan là việc các nhà giao dịch theo dõi chiếc cặp tài liệu ông mang vào cuộc họp. Họ tin rằng nếu chiếc cặp dày hơn bình thường, đó có thể là dấu hiệu cho thấy Fed đang chuẩn bị tăng lãi suất.

Nghe có vẻ phi lý ở thời điểm hiện tại, nhưng câu chuyện đó phản ánh một đặc điểm rất cơ bản của thị trường tài chính: khi thiếu thông tin, nhà đầu tư gần như chắc chắn sẽ tự tìm cách lấp đầy khoảng trống.

Áp lực đối với Warsh còn trở nên phức tạp hơn bởi bối cảnh chính trị xung quanh việc bổ nhiệm ông. Ông được Tổng thống Donald Trump đề cử trong giai đoạn Nhà Trắng liên tục gây sức ép lên Fed nhằm thúc đẩy giảm lãi suất để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế. Điều này khiến một số nhà phân tích cho rằng những thay đổi trong cách vận hành hiện nay cũng có thể là cách Warsh khẳng định tính độc lập của ngân hàng trung ương trước áp lực chính trị.

Một số ý kiến khác lại cho rằng những phát biểu mang màu sắc cứng rắn của ông có thể nhằm duy trì điều kiện tài chính thắt chặt mà không cần thực hiện động thái nhạy cảm hơn là tăng lãi suất. Tuy nhiên, việc diễn giải những tín hiệu này vẫn còn gây tranh cãi, bởi lợi suất trái phiếu đã giảm trở lại trong những ngày gần đây khi giá dầu đi xuống.

Blake Gwinn, trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại RBC Capital Markets, cho rằng cuối cùng thị trường vẫn sẽ đánh giá Fed dựa trên hành động thay vì lời nói. Theo ông, bất kỳ chủ tịch Fed nào cũng có thể đưa ra những thông điệp cứng rắn hoặc mềm mỏng tùy hoàn cảnh, nhưng điều quyết định vẫn là các bước đi thực tế trong chính sách tiền tệ.

Đối với Warsh, thử thách lớn nhất vì thế có lẽ không nằm ở việc nói nhiều hay nói ít. Vấn đề nằm ở chỗ thị trường có tin rằng những gì ông nói cuối cùng sẽ được phản ánh trong hành động hay không.