Nhà đầu tư vẫn theo đuổi chiến lược giao dịch dựa trên chênh lệch lãi suất (carry trade) tại các thị trường mới nổi, ngay cả sau một quý thua lỗ hiếm hoi, đặt cược rằng chiến lược này có thể đứng vững khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ.

Ninety One, Generali Asset Management và William Blair nằm trong số các công ty quản lý tài sản coi khoản lỗ quý vừa qua, lần đầu tiên trong hai năm, chỉ là trở ngại tạm thời đối với các giao dịch carry trade sử dụng USD làm đồng tiền tài trợ. Chiến lược vay USD để mua tài sản có lợi suất cao hơn tại các nền kinh tế đang phát triển phụ thuộc trước hết vào sự ổn định của USD. Các nhà đầu tư chưa tin đợt tăng giá gần đây của đồng tiền này sẽ kéo dài.

Sau sáu quý liên tiếp sinh lời, chiến lược này ghi nhận khoản lỗ trong tháng trước ở 16 trong số 20 đồng tiền được sử dụng phổ biến nhất. Mức thua lỗ đó đủ khiến kết quả cả quý III chuyển sang âm, theo một chỉ số do Bloomberg xây dựng.

Tuy nhiên, với nhiều nhà đầu tư, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 5% không phải là lý do khiến chiến lược này thất bại. Theo họ, chính tốc độ bán tháo trái phiếu trong tháng trước, chứ không phải mức lợi suất, đã gây thiệt hại. Có lẽ quan trọng hơn, ít người dự báo USD sẽ tăng giá kéo dài, yếu tố từ lâu được xem là kênh chính truyền dẫn sức ép vào các thị trường mới nổi.

“Lợi suất Mỹ cao không nhất thiết khiến giao dịch dựa trên chênh lệch lãi suất tại các thị trường mới nổi thất bại,” Yvette Babb, nhà quản lý danh mục tại William Blair, nhận định. “Đợt sụt giảm gần đây nhiều khả năng phản ánh việc điều chỉnh vị thế hơn là khởi đầu của một đợt đóng vị thế trên diện rộng.”

Dù vậy, giao dịch để hưởng chênh lệch lãi suất vẫn đối mặt với rủi ro. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nhiều khả năng sẽ tăng lãi suất, trong khi trái phiếu Kho bạc Mỹ đang mang lại mức lợi suất cao nhất kể từ năm 2007. Phần lợi suất cao hơn mà nhà đầu tư nhận được để bù đắp rủi ro tại các thị trường mới nổi gần như đã biến mất. Trong khi đó, USD lên mức cao nhất trong ba tháng, một phần do lo ngại về khủng hoảng tại Pháp.

“Tương quan giữa rủi ro và lợi nhuận đã thay đổi,” Nick Rees, trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô tại Monex Europe, cho biết. “Trái phiếu Kho bạc Mỹ ngày càng hấp dẫn, cả về lợi suất lẫn khả năng bảo vệ danh mục nếu đợt tăng lợi suất nhanh gần đây gây trục trặc trên thị trường.”

Dù vậy, mức tăng của USD vẫn tương đối khiêm tốn so với những đợt biến động mạnh trước đây trên thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ. Trong năm tuần tính đến ngày 28.9, lợi suất bình quân của trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng 66 điểm cơ bản, trong khi chỉ số USD do Bloomberg xây dựng chỉ tăng 2% và vẫn thấp hơn mức đỉnh của năm nay.

“Điều quan trọng nhất là USD,” Guillaume Tresca, chiến lược gia tại Generali Asset Management, nhận định. “Đồng tiền này khuếch đại các cú sốc. Nếu lãi suất vẫn cao nhưng USD ổn định, giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất vẫn có thể sinh lời.”

Chiến thuật giao dịch kiếm chênh lệch lãi suất đã vượt qua đợt bán tháo trái phiếu Kho bạc Mỹ hồi đầu năm. Khi đó, lợi suất tăng nhưng USD không tăng, do đợt biến động xuất phát từ lo ngại về chi tiêu của chính phủ Mỹ, thay vì chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, đợt bán tháo trái phiếu tháng 9 gây thiệt hại lớn hơn cho chiến thuật trên vì được thúc đẩy bởi kỳ vọng tăng lãi suất, qua đó kéo USD lên giá.

“Chúng ta có lẽ đang gần cuối hơn là đầu quá trình định giá lại này,” Louw nói. “Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng mức độ biến động đang gần đạt đỉnh.”

Ông cũng kỳ vọng những lo ngại của nhà đầu tư về độ tin cậy của chính sách tài khóa Mỹ, cùng mong muốn đa dạng hóa danh mục để giảm phụ thuộc vào tài sản bằng USD, sẽ hỗ trợ cho giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất.

Babb của William Blair đang chọn lọc hơn. Khi biến động thị trường khiến chiến lược giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất dàn trải trở nên kém tin cậy, bà tập trung vào những quốc gia có chính sách đáng tin cậy, lợi suất cao và cán cân thanh toán vững mạnh.

“Giai đoạn tiếp theo của giao dịch hưởng chênh lệch lãi suất nhiều khả năng sẽ tập trung vào ít thị trường hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào đặc thù từng thị trường, thay vì tăng mạnh trên diện rộng như trong một số chu kỳ trước,” bà nói.