Cách đây chưa lâu, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ tin rằng họ đã hiểu rõ cách “đặt cược vào Warsh”: Chỉ cần đặt cược vào việc Fed sẽ liên tục cắt giảm lãi suất nếu ông được bổ nhiệm làm chủ tịch Fed.

Giờ đây, khi chỉ còn vài ngày trước khi Warsh chính thức tiếp quản vị trí lãnh đạo Fed, thị trường bắt đầu có một góc nhìn khác. Thay vì kỳ vọng cắt giảm lãi suất, giới đầu tư trên thị trường trái phiếu trị giá 31 ngàn tỉ USD đang nghiêng về khả năng chính sách tiền tệ sẽ thắt chặt hơn do kinh tế Mỹ vẫn tăng trưởng mạnh và lo ngại lạm phát từ chiến tranh.

Giới đầu tư trên thị trường trái phiếu trị giá 31.000 tỉ USD đang nghiêng về khả năng chính sách tiền tệ sẽ thắt chặt hơn. Nguyên nhân là kinh tế Mỹ vẫn tăng trưởng mạnh, trong khi chiến tranh làm dấy lên lo ngại lạm phát gia tăng.

Điều đó không có nghĩa nhà đầu tư tin rằng Warsh đột ngột từ bỏ quan điểm cần cắt giảm lãi suất và thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed. Thay vào đó, họ cho rằng vị chủ tịch mới, người từng bị một số người chế giễu là “con rối” của tổng thống Donald Trump vì ủng hộ giảm lãi suất, cuối cùng vẫn sẽ bị chi phối bởi diễn biến của nền kinh tế giống như những người tiền nhiệm.

“Điều quyết định hành động của ông ấy sẽ là các sự kiện kinh tế, chứ không phải ý thức hệ,” Adam Marden, đồng quản lý danh mục chiến lược trái phiếu toàn cầu linh hoạt tại T. Rowe Price, nhận định.

Với giới đầu tư, sự suy yếu của “đặt cược vào Warsh” khiến thị trường vốn đã khó dự đoán càng trở nên khó đoán hơn.

Giá dầu, yếu tố ngắn hạn quan trọng ảnh hưởng tới lãi suất, liên tục biến động theo diễn biến khó lường của cuộc chiến tại Iran. Dù lo ngại lạm phát đang gia tăng, ngưỡng để Fed nâng lãi suất vẫn rất cao, đồng thời điều kiện để cắt giảm lãi suất cũng không hề dễ dàng. Điều này khiến nội bộ Fed ngày càng chia rẽ.

Bên cạnh đó là làn sóng AI, yếu tố đang thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nhưng cũng làm khẩu vị rủi ro của giới đầu tư tăng mạnh.

“Đây là thị trường cực kỳ khó giao dịch và thậm chí là khó phân tích,” Priya Misra, quản lý danh mục tại JPMorgan Asset Management, cho biết.

Theo bà, AI đang “thúc đẩy chi tiêu vốn, nguồn cung trái phiếu và sự lạc quan về triển vọng tăng trưởng dài hạn của Mỹ. Trong khi đó, chúng ta lại đang trải qua cú sốc năng lượng lớn nhất.”

Những quan điểm trái chiều

Dù vậy, nhiều tổ chức vẫn cố gắng xây dựng kịch bản cho thị trường.

Các chiến lược gia của Bank of America cho rằng thị trường đang đánh giá quá thấp khả năng Fed tăng lãi suất, đặc biệt sau báo cáo việc làm tích cực trong tháng 4. Một trong những giao dịch họ khuyến nghị là đặt cược lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm sẽ tăng.

Quan điểm này nhìn chung phù hợp với nhận định của Marden tại T. Rowe Price. Quỹ toàn cầu của ông đang bán khống trái phiếu kho bạc Mỹ để đặt cược Fed sẽ duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt trước sức chống chịu của nền kinh tế và áp lực giá cả quay trở lại.

Warsh từng lập luận rằng làn sóng tăng năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo có thể giúp duy trì lạm phát thấp và tạo điều kiện để cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, Marden cho rằng: “Nếu chỉ số giá tiêu dùng lên 3,5% vào tháng 9, ông ấy sẽ không còn nói về năng suất nữa.”

Giới đầu tư hiện chờ báo cáo lạm phát tiêu dùng Mỹ công bố ngày thứ Ba để đánh giá Fed có thể giữ nguyên lãi suất trong bao lâu khi giá dầu vẫn ở mức cao.

Các nhà kinh tế được Bloomberg khảo sát dự báo lạm phát sẽ tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước, mức cao nhất kể từ năm 2023.

Trong khi đó, thị trường hoán đổi lãi suất cho thấy nhà giao dịch đang định giá gần 60% khả năng Fed nâng lãi suất trước tháng 4.2027.

Đây là thay đổi rất lớn so với thời điểm trước khi xung đột với Iran nổ ra hồi cuối tháng 2, khi thị trường còn kỳ vọng Fed sẽ liên tiếp cắt giảm lãi suất.

Một số chiến lược gia cho rằng Warsh vẫn sẽ cố tạo dấu ấn riêng tại Fed, dù điều này rất khó trong bối cảnh hiện nay.

Theo các nhà phân tích tại Morgan Stanley, điều đó đồng nghĩa thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ có thể biến động mạnh hơn dưới thời Warsh, khi Fed chuyển sang theo dõi các thước đo lạm phát mới, giảm định hướng chính sách cho thị trường và thúc đẩy thu hẹp bảng cân đối kế toán.

“Đặt cược vào Warsh” có thể trở lại

Tuy nhiên, một số người vẫn tin rằng “đặt cược vào Warsh” có thể quay trở lại, đặc biệt nếu kinh tế suy yếu hoặc lạm phát hạ nhiệt, qua đó củng cố khả năng Fed giảm lãi suất.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, vốn là chuẩn tham chiếu cho lãi suất vay dài hạn trong nền kinh tế, đang khiến chi phí vay mua xe và mua nhà tăng lên, từ đó tạo sức ép lên tăng trưởng kinh tế gần đây.

Thiệt hại kinh tế có thể nghiêm trọng hơn nếu giá dầu, hiện ở gần mức cao nhất nhiều năm, duy trì ở vùng hiện tại quá lâu.

“Vẫn còn cơ hội để giao dịch Warsh quay lại, và điều đó sẽ xảy ra nếu thị trường lao động suy yếu rõ rệt,” Ed Al Hussainy, quản lý danh mục tại Columbia Threadneedle Investments, nhận định. “Đó chưa phải môi trường hiện nay, nhưng hoàn toàn có thể xảy ra vào cuối năm.”

Những kỳ vọng như vậy là lý do Andrew Szczurowski, quản lý danh mục tại Morgan Stanley Investment Management, đang đặt cược trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn sẽ tăng giá.

Szczurowski cho rằng Fed cuối cùng sẽ phải nới lỏng chính sách tiền tệ để hỗ trợ thị trường lao động và xem đợt suy yếu gần đây của trái phiếu kho bạc Mỹ là cơ hội mua vào.

“Tôi vẫn tin phần lớn thành viên Fed cho rằng bước đi tiếp theo sẽ là cắt giảm lãi suất,” ông nói. “Nếu phải mất 12 tháng hay 9 tháng nữa mới có đợt giảm lãi suất tiếp theo, điều đó vẫn ổn.”

— Với sự hỗ trợ của Greg Ritchie