Điện Máy Xanh cho rằng, họ đang chào bán cổ phiếu dưới giá trị nội tại, nhưng một số quỹ đầu tư cho rằng mức định giá sau IPO của chuỗi bán lẻ này đã tiến sát vốn hóa công ty mẹ MWG, đặt ra câu hỏi liệu đây là cơ hội tạo giá trị hay một thương vụ bị định giá quá cao.

Tiềm năng tăng trưởng bị định giá rẻ 

Năm 2025, Điện Máy Xanh ghi nhận 6.100 tỉ đồng lợi nhuận sau thuế, tương ứng mức P/E khoảng 14,5 lần. Trong đại hội cổ đông tháng 4, doanh nghiệp đặt mục tiêu hơn 7.300 tỉ đồng lợi nhuận sau thuế cho năm tài chính 2026, qua đó kéo P/E kỳ vọng về khoảng 12 lần.

“Đi qua 2/3 quý II, tôi có niềm tin kết quả của chúng tôi có thể tăng ít nhất 1,5 lần so với cùng kỳ, đưa P/E về khoảng 10 lần vào cuối năm nay,” CEO Điện Máy Xanh Đoàn Văn Hiểu Em nói tại buổi chia sẻ thông tin về đợt IPO của Điện Máy Xanh tại TP.HCM ngày 28.5. 

Theo ông Hoàng Nam, giám đốc khối Phân tích tại chứng khoán Vietcap, đơn vị tư vấn IPO cho Điện Máy Xanh, P/E trung vị của ngành bán lẻ điện máy tại châu Á hiện khoảng 13,6 lần. Ngay cả trong kịch bản Điện Máy Xanh đạt hơn 7.000 tỉ đồng lợi nhuận sau thuế, mức P/E khoảng 12 lần vẫn thấp hơn trung vị ngành và đáng kể dưới nhiều doanh nghiệp cùng ngành đang giao dịch trong vùng 15–25 lần.

“Chúng tôi cho rằng cổ phiếu còn dư địa tăng giá khi tiệm cận P/E trung vị ngành 13,6 lần, chưa tính tới phần premium tiềm năng nếu xét đến các chỉ số tài chính như ROE và tốc độ tăng trưởng EPS đều cao hơn mặt bằng chung,” ông Nam nói. Vietcap dự báo lợi nhuận sau thuế năm nay của Điện Máy Xanh có thể đạt khoảng 9.300 tỉ đồng.

Từ góc nhìn nhà đầu tư nước ngoài, ông Thomas Lanyi, giám đốc điều hành CDH Investments, quỹ đang nắm khoảng 5% vốn tại chuỗi Bách Hóa Xanh, đánh giá định giá hiện tại của cả Thế Giới Di Động (MWG) lẫn Điện Máy Xanh ở vùng “hợp lý” nếu so với lịch sử giao dịch, nhóm công ty cùng ngành và hiệu quả vận hành cốt lõi.

Tuy nhiên, một số quỹ trong nước thận trọng hơn khi đặt Điện Máy Xanh cạnh công ty mẹ. Một giám đốc quỹ đầu tư trong nước cho biết ở mức giá IPO 80.000 đồng/cổ phiếu, Điện Máy Xanh được định giá khoảng 102.000 tỉ đồng, trong khi vốn hóa MWG khoảng 112.000 tỉ đồng dựa trên thị giá 76.000 đồng/cổ phiếu ngày 29.5, bao gồm cả Điện Máy Xanh và Bách Hóa Xanh. “Về lý thuyết, đây là mức định giá cao chứ không rẻ, và sẽ có những nhà đầu tư chọn Thế Giới Di Động thay vì Điện Máy Xanh,” vị này nói, đề nghị không nêu tên. Ông cho rằng mặt bằng định giá Điện Máy Xanh hiện “không đắt, nhưng cũng không rẻ”.

CEO SGI Capital Lê Chí Phúc chia sẻ quan điểm tương tự, đánh giá mức định giá Điện Máy Xanh không còn là vùng hấp dẫn rõ rệt. Ông lưu ý trong ngắn hạn, quy mô chào bán lớn có thể gia tăng áp lực cung cổ phiếu khi dòng tiền cả nội lẫn ngoại có giới hạn, buộc một bộ phận nhà đầu tư phải cơ cấu danh mục để tham gia thương vụ.

“Nhiều quỹ và nhà đầu tư sẽ phải bán bớt cổ phiếu hiện có nếu muốn tham gia IPO mà không huy động thêm vốn mới,” ông Phúc nói. “Các giai đoạn IPO lớn trong lịch sử như 2007, 2018 từng gây áp lực thanh khoản lên thị trường chung trong vài tháng đến vài quý sau đó.”

Tự tin với các mục tiêu sau IPO

Ông Đặng Văn Pháp, giám đốc khối Ngân hàng đầu tư tại chứng khoán Vietcap, cho rằng việc chốt mức giá cho Điện Máy Xanh phải đủ hấp dẫn nhà đầu tư nhưng vẫn đảm bảo lợi ích của công ty mẹ MWG. Ông cho biết tỉ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tại MWG đã chạm giới hạn, trong khi nhu cầu với cổ phiếu nhóm này còn lớn, nên thương vụ IPO Điện Máy Xanh được kỳ vọng sẽ phần nào giải “cơn khát” của nhà đầu tư tổ chức nước ngoài.

“Đến thời điểm hiện tại, chúng tôi đánh giá nhu cầu từ nhà đầu tư nước ngoài đối với cổ phiếu Điện Máy Xanh là khá tốt,” ông Pháp nói, bày tỏ kỳ vọng khối lượng chào bán – theo Vietcap thuộc nhóm lớn nhất từ trước đến nay trên thị trường chứng khoán Việt Nam – sẽ chủ yếu được hấp thụ bởi dòng vốn ngoại.

Trước băn khoăn của nhà đầu tư về việc lựa chọn giữa cổ phiếu công ty mẹ và Điện Máy Xanh, CEO Đoàn Văn Hiểu Em cho rằng MWG giữ vai trò hoạch định chiến lược, hỗ trợ tài chính và đầu tư vào các mảng kinh doanh mới, trong khi Điện Máy Xanh tập trung hoàn toàn vào mảng bán lẻ điện máy và điện thoại với các động lực tăng trưởng cụ thể hơn.

“Nếu nhà đầu tư tin vào tiềm năng tăng trưởng của ngành điện máy và dịch vụ, họ có thể chọn DMX,” ông nói. “Nếu ưa mô hình tập đoàn đa ngành, họ có thể chọn MWG.”

Báo cáo cập nhật do Vietcap công bố giữa tháng 5 dự báo doanh thu so sánh tương đương ba năm của Điện Máy Xanh có thể tăng trưởng kép khoảng 14%, trong khi tăng trưởng kép EPS được kỳ vọng đạt khoảng 24%. Cơ sở cho các dự báo này là đà tăng trưởng trong mảng điện thoại, đồ gia dụng và đặc biệt là mảng tài chính - tiêu dùng, với khả năng nâng tỉ trọng đóng góp vào lợi nhuận gộp từ khoảng 10% lên 18% trong ba năm tính đến 2028.

Trao đổi qua thư điện tử, ông Thomas Lanyi cho biết vẫn nhìn thấy dư địa để cải thiện biên lợi nhuận thông qua việc khai thác và thương mại hóa tốt hơn không gian bán lẻ trực tiếp và trực tuyến. Theo ông, Điện Máy Xanh có nhiều động lực để duy trì tăng trưởng lợi nhuận ở mức cao trong vài năm tới, từ việc tối ưu nền tảng hiện hữu tại thị trường trong nước đến mở rộng các mảng dịch vụ và hoạt động tại nước ngoài như chuỗi Erablue ở Indonesia.

Về chính sách cổ tức, Điện Máy Xanh dự kiến chi trả 4.000 đồng/cổ phiếu, tương đương khoảng 5% so với giá IPO, ngay sau khi cổ phiếu niêm yết trên HOSE, dự kiến vào đầu tháng 8. Về dài hạn, công ty đặt mục tiêu duy trì tỉ lệ chi trả cổ tức tối thiểu 50% lợi nhuận sau thuế. Với giả định doanh nghiệp đạt trên 7.300 tỉ đồng lợi nhuận sau thuế trong năm nay, số tiền dành cho cổ tức tiền mặt có thể khoảng 3.700 tỉ đồng, tương ứng mức lợi suất cổ tức vào khoảng 3–4% so với giá chào bán cho cổ đông tham gia IPO.