Giá cổ phiếu đã lao dốc hơn 30% trong năm phiên giao dịch tính đến thứ Ba sau khi kết quả kinh doanh của công ty cho thấy sự phụ thuộc ngày càng tăng vào những con búp bê quái vật răng khểnh. Mức giảm này đã kéo dài đợt trượt dốc từ mức đỉnh kỷ lục vào tháng 8 lên gần 60%, xóa sạch khoảng 33 tỉ USD khỏi vốn hóa thị trường của công ty.

Kết quả kinh doanh mới nhất của Pop Mart đã khiến tâm lý thị trường chuyển sang trạng thái tiêu cực rõ rệt. Một làn sóng hạ mục tiêu giá, sự gia tăng của các vị thế bán khống và đà giảm giá cổ phiếu kéo dài bất chấp các đợt mua lại cổ phiếu quỹ liên tiếp cho thấy lo ngại ngày càng tăng về việc liệu công ty có thể tái lập thành công của Labubu với các sản phẩm khác hay không.

"Chúng tôi không nghĩ rằng thị trường đã phản ánh đầy đủ kịch bản của một chu kỳ giảm giá dài hạn với biên lợi nhuận thấp hơn nhiều," Sammi Xu, chuyên gia phân tích tiêu dùng tại Deutsche Bank AG, người đã hạ xếp hạng cổ phiếu xuống mức "Bán" sau khi có kết quả kinh doanh, cho biết. Doanh số suy yếu tại thị trường nước ngoài và Trung Quốc, lượng hàng tồn kho cao và việc liên tục điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận là những điểm áp lực chính trong năm nay, Xu nói thêm.

Sự phổ biến của búp bê Labubu đã bùng nổ trên toàn cầu vào năm ngoái – một ví dụ hiếm hoi về "quyền lực mềm" của Trung Quốc gây được tiếng vang tại các thị trường phương Tây – khiến cổ phiếu Pop Mart tăng vọt khoảng 300% từ đầu năm 2025 lên mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 8. Nhưng những lo ngại dai dẳng rằng cơn sốt Labubu có thể phai nhạt đã đè nặng lên cổ phiếu kể từ đó.

Các nỗ lực đa dạng hóa sở hữu trí tuệ (IP) vẫn chưa cho thấy những động lực tăng trưởng rõ rệt. Dòng The Monsters do Labubu dẫn đầu chiếm khoảng 40% tổng doanh thu năm ngoái, tăng từ mức 23% vào năm 2024. Trong khi đó, các nhân vật nổi tiếng khác bao gồm Crybaby và Molly lại ghi nhận doanh số thấp hơn dự kiến.

Số ngày quay vòng hàng tồn kho của Pop Mart cũng tăng 21% so với một năm trước lên 123 ngày tính đến cuối năm 2025. Công ty cho rằng nguyên nhân là do thời gian vận chuyển kéo dài hơn, doanh số bán hàng sang các thị trường nước ngoài cao hơn và mạng lưới cửa hàng rộng hơn.

Ngay cả mức định giá rẻ hơn và các đợt mua lại cổ phiếu quỹ cũng không đủ để thu hút các nhà đầu tư. Pop Mart đã mua lại khoảng 1,3 tỉ HKD (166 triệu USD) cổ phiếu kể từ đợt sụt giảm kỷ lục 23% trong ngày vào ngày 25 tháng 3. Cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức thấp kỷ lục là 10,3 lần lợi nhuận dự tính, so với mức trung bình ba năm là 24 lần.

"Giá cổ phiếu hiện tại không đắt, nhưng điều đó có thể nói đối với nhiều cổ phiếu tiêu dùng Trung Quốc khác đang giao dịch ở mức định giá tương đương," Angus Lee, giám đốc quỹ tại Sparx Group Co. nhận định. "Điều khiến Pop Mart trở nên khác biệt là câu chuyện về tăng trưởng, cho dù đó là Labubu hay các IP ăn khách tiếp theo và khả năng thành công trên toàn cầu, nhưng hiện tại, câu chuyện đó có vẻ không chắc chắn."

Để giành lại niềm tin của nhà đầu tư, Pop Mart cần chứng minh rằng họ có thể duy trì sự phổ biến của các IP đặc trưng từ Labubu đến Molly, đồng thời thể hiện khả năng giới thiệu nhân vật bom tấn tiếp theo, ông Lee nói. Lee, người bắt đầu tích lũy cổ phiếu Pop Mart từ đầu năm ngoái, đã thoái toàn bộ vị thế của mình sau khi công ty công bố kết quả.

Công ty đã đẩy nhanh việc ra mắt các nhân vật mới nổi khác như Skullpanda và Twinkle Twinkle, tiết lộ các bộ sưu tập mới và các dòng sản phẩm kết hợp nhiều IP khác nhau. Đồng thời, họ đang nỗ lực mở rộng sức hút toàn cầu của Labubu từ các hoạt động hợp tác với Sanrio Co. và FIFA World Cup đến một bộ phim hoạt hình theo kế hoạch hợp tác với Sony Pictures Entertainment Inc.

Một người phát ngôn của Pop Mart đã từ chối bình luận.

Cổ phiếu Pop Mart đã tăng 1,2% vào thứ Tư trong bối cảnh thị trường khu vực hồi phục rộng rãi. Hiện tại, những người bán khống đã gia tăng vị thế với 123 triệu cổ phiếu được vay và bán khống, tăng 16% so với trước khi có kết quả kinh doanh, theo dữ liệu từ S3 Partners. Các nhà giao dịch quyền chọn cũng gia tăng các hợp đồng đặt cược giá xuống (bearish), đẩy khối lượng quyền chọn bán (put volume) của Pop Mart lên mức cao kỷ lục vào thứ Tư.

"Thị trường đang đánh giá thấp những thách thức phía trước," Melinda Hu, chuyên gia phân tích tiêu dùng tại Bernstein, người trong nhiều tháng qua là tiếng nói duy nhất cảnh báo về triển vọng tiêu cực của cổ phiếu này, cho biết. "Các dấu hiệu cho thấy tăng trưởng chậm lại, biên lợi nhuận bình thường hóa hoặc sự bão hòa của các IP có thể dẫn đến việc sụt giảm hệ số định giá đáng kể và các dự báo đồng thuận có khả năng sẽ bị điều chỉnh giảm."