Chứng khoán Maybank dự báo công ty CP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ) sẽ thoát lỗ vào quý III.2026. Lý do là báo cáo tài chính bán niên soát xét cho thấy PNJ đã dồn phần lớn chi phí từ làn sóng khách bán lại kim cương sau sự cố P-Lab vào nửa đầu năm.

Theo báo cáo ra mắt ngày 7.9 của Maybank, PNJ trích lập bổ sung hơn 1.300 tỉ đồng dự phòng liên quan đến hoạt động mua lại. Khoản này kéo lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm xuống 862 tỉ đồng, giảm 35% so với cùng kỳ.

"Cách tiếp cận trích lập thận trọng hơn sẽ giúp giảm rủi ro lợi nhuận trong các quý tiếp theo", chuyên viên phân tích Nguyễn Thị Sony Trà Mi của Maybank viết. Maybank giữ khuyến nghị mua với giá mục tiêu 63.000 đồng/cổ phiếu.

Theo dữ liệu Bloomberg, cổ phiếu PNJ mở cửa phiên giao dịch ngày 23.9 ở mức 35.400 đồng. Mức này thấp hơn 43,9% so với phiên 2.7, khi sự cố P-Lab nổ ra, nhưng đã hồi phục 15,1% từ đáy 30.750 đồng thiết lập ngày 24.7.

Cú sốc P-Lab

Ngày 2.7, cựu giám đốc của công ty con P-Lab thuộc sở hữu của PNJ bị điều tra do liên quan đến buôn lậu kim cương. Thông tin đã tác động mạnh tới tâm lý khách hàng khiến những ngày sau đó, khách hàng ồ ạt mang kim cương đến bán lại cho PNJ theo chính sách thu đổi.

Theo thông tin từ doanh nghiệp, trong khoảng thời gian từ 1.7 đến 27.7, giá trị hàng PNJ phải mua lại đạt khoảng 7.000 tỉ đồng, trong khi doanh thu bán ra chỉ khoảng 2.000 tỉ đồng. Để so sánh, khoản hàng bán bị trả lại của PNJ cả năm 2024 chỉ là 409,56 tỉ đồng, theo báo cáo tài chính hợp nhất nửa đầu năm 2026.

Khoảng ngày 24.7, PNJ siết chính sách thu đổi. Công ty chỉ tiếp nhận tại 110 trên hơn 430 cửa hàng, trong khung giờ 15:00-17:00. Tiền hoàn trả có thể được chia thành nhiều đợt, kéo dài tối đa 120 ngày. Tuy vậy trong thông báo ngày 15.9 gần đây, PNJ cho biết doanh nghiệp đã thông qua chủ trương điều chỉnh giảm thời gian thanh toán so với quy định mua lại hiện hành. 

Những thay đổi trong báo cáo tài chính sau soát xét

Trong báp cáp tài chính quý II.2026, PNJ trích 865,5 tỉ đồng dự phòng và hạch toán vào chi phí quản lý doanh nghiệp. Theo đó công ty báo lỗ 282,9 tỉ đồng. Tuy vậy báo cáo tài chính sáu tháng ký ngày 3.9 thay đổi đáng kể con số này. PNJ ước tính tổng giá trị hàng có thể phải mua lại là 26.053,13 tỉ đồng. Trong đó, 4.996,89 tỉ đồng là hàng đã mua lại thực tế. Phần còn lại dựa trên giả định 28,8% sản phẩm bán giai đoạn 2020-2026 và 7% sản phẩm bán từ năm 2019 trở về trước sẽ được khách bán lại.

Tổng dự phòng tổn thất là 2.267,31 tỉ đồng, được chuyển toàn bộ vào giá vốn hàng bán. PNJ cũng trích thêm 1.416,84 tỉ đồng dự phòng giảm giá hàng tồn kho. Sau điều chỉnh, lợi nhuận sau thuế 6 tháng đầu năm còn 728,5 tỉ đồng. Con số này giảm 35% so với cùng kỳ và thấp hơn 38% so với bản tự lập doanh nghiệp công bố trước đó. 

Mức trích lập trên cũng vượt xa kịch bản cơ sở 588-1.088 tỉ đồng mà Maybank đưa ra trước đó. Tác động được bù đắp một phần nhờ chi phí bán hàng và quản lý giảm gần 700 tỉ đồng, chủ yếu từ chi phí nhân viên. Điều này cho thấy "kỷ luật chi phí của PNJ."

Để bảo đảm thanh khoản, ngày 4.9, hội đồng quản trị PNJ thông qua việc vay ngắn hạn không tài sản đảm bảo từ chủ tịch Cao Thị Ngọc Dung, với hạn mức tối đa 5% tổng tài sản. Trong tháng 9, hai con gái của bà Dung cũng đã lần lượt bán ra tổng cộng 25 triệu cổ phiếu PNJ.

Maybank dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 của PNJ đạt 1.444 tỉ đồng, giảm 48,9%, trước khi phục hồi lên 2.207 tỉ đồng vào năm 2027. "Mảng kinh doanh cốt lõi là trang sức vàng của PNJ vẫn nguyên vẹn, trong khi mức định giá đang bị đè nén hiện nay đã phản ánh đáng kể sự bất định trong ngắn hạn," Maybank nhận định. Tuy nhiên, công ty chứng khoán này lưu ý "nhu cầu kim cương vẫn là biến số then chốt cần theo dõi".